บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
TOA PAINT (THAILAND) TOA TB
กำไร 2Q25 ขับเคลื่อนด้วยต้นทุนที่ลดลง
- คาดกำไรปกติ 2Q25 ที่ 660 ลบ. (-17% q-q, +11% y-y) ยอดขายทรงตัว แต่เติบโต y-y จากต้นทุนวัตถุดิบลดลงตามราคาน้ำมัน
- แนวโน้ม 2H25 อ่อนลง h-h กดดันจากความต้องการซบเซาและค่าใช้จ่ายสูงขึ้น
- คาดกำไรปกติปี 2025 +13% y-y ประเมินราคาเหมาะสม 13 บาท แนะนำถือ
ความต้องการสี 2Q25 ยังซบเซา แต่เคมีภัณฑ์ได้อานิสงส์แผ่นดินไหว
ภาพรวม 2Q25 ยอดขายในประเทศมีแนวโน้มทรงตัว y-y แม้ผลิตภัณฑ์สีคาดปรับลงเล็กน้อย 2% y-y จากความต้องการที่หดตัวจากตลาดอสังหาฯ และเศรษฐกิจซบเซา แต่ชดเชยด้วยการเติบโตของเคมีภัณฑ์ก่อสร้างซึ่งได้รับอานิสงส์ซ่อมแซมที่อยู่อาศัยหลังเกิดเหตุแผ่นดินไหว ขณะที่ยอดขายต่างประเทศ (สัดส่วน 16% ของยอดขาย) ได้แรงหนุนจากเมียนมาร์ที่ฟื้นตัวดีจากฐานต่ำ แต่เวียดนามกลับมาหดตัวหลังมีการปฏิรูปการปกครองด้วยการควบรวมจังหวัด ซึ่งมีผลต่อการออกใบอนุญาตก่อสร้าง ส่งผลให้เราคาดรายได้ 2Q25 ทรงตัว q-q, y-y อยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท
คาดกำไรปกติ 2Q25 อ่อนลง q-q แต่เร่งขึ้น y-y จากต้นทุนลดลง
เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 590 ล้านบาท (-20% q-q, +24% y-y) โดยมีรายการพิเศษราว -70 ล้านบาท หลัก ๆ จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนหลังเงินบาทแข็งค่า หากหักออก กำไรปกติคาดอยู่ที่ 660 ล้านบาท (-17% q-q, +11% y-y) เป็นไปตามทิศทางของอัตรากำไรขั้นต้นที่คาด 36.5% ปรับขึ้นจาก 34.4% ใน 2Q24 จากการลดลงของต้นทุนราคาวัตถุดิบหลักอย่าง Oil-linked และ TiO₂ แต่ปรับลดจาก 37.2% ใน 1Q25 จากการปรับขึ้นของราคาน้ำมันในช่วงปลายไตรมาส, Product Mix จากสัดส่วนยอดขายสีลดลง และการแข่งขันราคาจากคู่แข่ง อีกทั้ง SG&A คาดเพิ่มขึ้น q-q จากค่าใช้จ่ายโฆษณา
ภาวะอุตสาหกรรม 2H25 มีความท้าทายจากปัจจัยมหภาค
ทิศทาง 2H25 เผชิญความท้าทายด้านยอดขายที่ถูกกดดันจากความไม่แน่นอนเศรษฐกิจและกำลังซื้อในประเทศชะลอตัว โดยคาด 3Q25 ชะลอลง q-q จากช่วงฤดูฝน ก่อนฟื้นตัวใน 4Q25 อย่างไรก็ดี ด้านต้นทุนคาดได้ปัจจัยบวกจากแนวโน้มราคาน้ำมันที่ทรงตัวไม่สูงและต่ำกว่าปีก่อนหน้าหลังสงครามอิสราเอล-อิหร่านยุติ โดย 3QTD ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยอยู่ที่ราว US$70/bbl เทียบกับ US$78/bbl ใน 3Q24 และ US$74/bbl ใน 4Q24 ทำให้คาดอัตรากำไรขั้นต้น 2H25 ยืนระดับ 36.0-36.5% เพิ่มจาก 34% ใน 2H24 ส่งผลให้ประเมินผลประกอบการ 2H25 อ่อนลง h-h แต่เพิ่มขึ้น y-y
ประเมินราคาเหมาะสม 13 บาท ราคาหุ้น Upside จำกัด แนะนำถือ
เราคาดการณ์กำไรปกติปี 2025 ที่ 2.6 พันล้านบาท (+13% y-y) จากผลบวกของต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง แต่ยังมีมุมมองระมัดระวังต่อยอดขายปีนี้ที่คาด -3% y-y เทียบกับเป้าของผู้บริหารที่ประคองตัวจากปี 2024 เราประเมินราคาเหมาะสมที่ 13 บาท อิง Target PE 9.8x ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในอดีต -1.5SD และ Forward PE ของกลุ่มวัสดุก่อสร้าง ขณะที่ราคาหุ้นปรับขึ้นเร็ว +19% ภายใน 1 เดือน เทียบกับ SETCONMAT +5% ราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside ประกอบกับผลการดำเนินงานคาดผ่านจุดสูงสุดของปีไปแล้วใน 1Q25 จึงแนะนำถือ โดยคาดให้อัตราผลตอบแทนปันผลปีนี้ 5.9%
Investment Thesis
TOA ถือเป็นหนึ่งในผู้นำในการผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์สีและสารเคลือบผิวในประเทศ และเป็นที่ยอมรับในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งรวมถึงเวียดนาม อินโดนีเซีย เมียนมาร์ กัมพูชา ลาว และมาเลเซีย ด้วยประสบการณ์ของผู้ก่อตั้งในแวดวงมากกว่า 58 ปี จุดแข็งของ TOA คือมีแบรนด์และเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่แข็งแกร่ง โดยมีส่วนแบ่งการตลาดใหญ่ที่สุดในประเทศราว 48.7%
โครงสร้างรายได้ในปี 2024 จากยอดขายส่วนใหญ่มาจากผลิตภัณฑ์สีทาอาคาร คิดเป็น 61% ของรายได้รวม ส่วนที่เหลือ 36% มาจากผลิตภัณฑ์สีและสารเคลือบผิว และ 3% มาจากผลิตภัณฑ์อื่น หากพิจารณาตามภูมิภาค รายได้มาจากประเทศไทย 86%, เวียดนาม 5% และประเทศอื่น 9%
Company Profile
TOA ก่อตั้งในปี 1964 เริ่มต้นจากการนำเข้าสีจากประเทศญี่ปุ่น และต่อมาในปี 1977 จัดตั้งในประเทศไทยเพื่อผลิตผลิตภัณฑ์สีทาอาคาร และเปิดตัวแบรนด์ TOA ปัจจุบัน บริษัทฯ ผลิตและจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์สีทาอาคารและสารเคลือบผิว โดยจำหน่ายผลิตภัณฑ์ผ่านเครือข่ายการจัดจำหน่ายที่ครอบคลุม ได้แก่ ร้านค้าปลีก ร้านค้าโมเดิร์นเทรด และช่องทางอื่น ๆ (ลูกค้าโครงการ การส่งออก และบริษัทที่เกี่ยวข้อง)
