บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Commerce Sector
วางตำแหน่งธุรกิจได้ดี มีโอกาสเป็นผู้ชนะ
Event
แนวโน้มอุตสาหกรรม
Impact
ปัจจัยหนุนด้านอุปสงค์ยังไม่ชัดเจน
เราพบว่าอุปสงค์การใช้จ่ายของผู้บริโภคน่าจะยังฟื้นตัวได้จำกัดจากปัจจัยต่าง ๆ ที่ผสมผสานกัน โดยที่ปัจจัยหนุนหลักคือ i) การปรับเพิ่มประมาณการ GDP growth ปี 2569F ของ KGI ล่าสุดจาก 0.9% ขึ้นเป็น 1.9% และการบริโภคดีขึ้นจาก 0.3% อยู่ที่ 3% จากการขยายตัวของ GDP ใน 1Q69 ที่ดีกว่าคาด การออกพระราชกำหนดกู้เงิน (Emergency Decree on borrowing) และ sentiment สถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ดีขึ้น ii) ฝ่ายวิจัย KGI ล่าสุดได้ปรับเพิ่มคาดการณ์จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2569F (จาก 31.1 ล้านคน เป็น 32.1 ล้านคน) เพราะจำนวนนักท่องเที่ยวจีน ยุโรป และประเทศอื่น ๆ แข็งแกร่งกว่าคาดท่ามกลางสถานการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน iii) การเร่งเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่ 42.6% (ณ 5 มิ.ย. 69) ถือว่าใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในอดีต (Figure 19) ส่วนปัจจัยที่น่ากังวลและควรติดตาม ได้แก่ i) ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค พ.ค. 69 ลดลงที่ 49.5 (ลดต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 3 และเป็นจุดต่ำสุดในรอบ 42 เดือน) และ ii) การกักตุนสินค้า (stockpiling) น่าจะมีแนวโน้มชะลอตัว อาจส่งผลให้อุปสงค์ชะลอตัวในอนาคต
แนวโน้ม SSSG เดือนพฤษภาคมชะลอตัว
จากการตรวจสอบข้อมูลของเราในกลุ่ม Commerce ที่เราศึกษาอยู่ ได้แก่ (C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*, CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB), Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)*, Dohome (DOHOME.BK/DOHOME TB)*, Siam Global House (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*, Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)*, Moshi Moshi Retail Corporation (MOSHI.BK/MOSHI TB)* และ Mr. D.I.Y Holding (Thailand) (MRDIYT.BK/MRDIYT TB)) พบว่าอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (same-store sales growth: SSSG) ใน พ.ค. 69 ดีขึ้นจำกัดจาก เม.ย. โดยที่กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็น (consumer staple) (CPALL และ ธุรกิจค้าส่งของ CPAXT) มีแนวโน้ม SSSG เดือนพ.ค. 69 ใกล้เคียงกับเดือนก่อนหน้า ขณะที่ กลุ่มค้าปลีกหมวดวัสดุก่อสร้าง (home improvement) ได้แก่ HMPRO, GLOBAL และ DOHOME มีแนวโน้ม SSSG เดือนพ.ค. 69 อ่อนตัวลงจากเม.ย. ผลบวกของการสต๊อกสินค้าที่ลดลงรวมถึงอุปสงค์ที่ชะลอตัวตามฤดูกาลเข้าสู่ช่วงฤดูฝน ท้ายสุดกลุ่มสินค้าไลฟ์สไตล์และสินค้าฟุ่มเฟือย (consumer discretionary / lifestyle) ได้แก่ CRC, MRDIYT และ MOSHI มี sentiment ของ SSSG เดือน พ.ค. ที่ดีขึ้นตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวดี (เป็นบวกต่อ CRC และ MOSHI) รวมถึงได้รับผลเชิงลบจำกัดจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอเพราะเป็นสินค้าที่มีมูลค่าต่อบิล (ticket size) ต่ำ (MRDIYT และ MOSHI มีมูลค่าการใช้จ่ายต่อบิลต่ำกว่า 200 บาท)
มองหาผู้ประกอบการที่รองรับอุปสงค์ที่อ่อนแอได้สูง
ด้วยเหตุที่แนวโน้มอุปสงค์อาจอ่อนแอจากปัจจัยภายนอกต่าง ๆ ซึ่งไม่สามารถควบคุมได้ เราจึงให้ความสำคัญกับบริษัทที่สามารถแข่งขันในด้านอัตราการทำกำไร (ทั้งในแง่ margin ที่สูงและความสามารถในการผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภคได้) มาตรการลดต้นทุน (เพื่อบรรเทาผลเชิงลบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น) และจุดแข็งของการเสนอสินค้าที่น่าจะสามารถรักษาความต้องการซื้อได้ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจไม่เป็นใจ ขณะที่ ผู้ประกอบการที่จำหน่ายสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็น (CPALL, CPAXT และ CRC) น่าจะได้เปรียบจากเป็นสินค้าที่มีความจำเป็น ส่วนกลุ่มไลฟ์สไตล์ (MOSHI, MRDIYT และธุรกิจแฟชั่นของ CRC (20% ของยอดขายรวม)) อาจได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ แต่คาดว่าผลกระทบจะจำกัด จะเป็นเพราะ i) มีมูลค่าการใช้จ่ายต่อบิลต่ำ (MOSHI และ MRDIYT) และ ii) มุ่งเน้นกลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงบน รวมถึงได้ประโยชน์จากนักท่องเที่ยวต่างชาติ (CRC) นอกจากนี้ ทั้ง MOSHI และ MRDIYT ยังสามารถในการทำกำไรได้สูง ทั้งในด้าน gross margin (มากกว่า 50%) และ net margin (มากกว่า 10%) รวมถึงมีกลยุทธ์การเปิดตัวสินค้าใหม่ต่อ เนื่อง ซึ่งช่วยหนุนการปรับขึ้นราคาและการส่งผ่านต้นทุนไปยังผู้บริโภคได้
Valuation & action
เราคงให้น้ำหนักลงทุนกลุ่ม Commerce “เท่ากับตลาด” โดยเลือก CRC, MOSHI และ MRDIYT เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มนี้ เราชอบ CRC จากการมาตรการลดต้นทุนที่ต่อเนื่องและเป็นไปได้ที่กำไรจะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69 เราชอบ MOSHI และ MRDIYT เพราะได้รับผลกระทบจำกัดจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ลักษณะสินค้าที่มีมูลค่าต่อบิลต่ำ มีอัตราการทำกำไรสูง และกลยุทธ์การออกสินค้าใหม่ต่อเนื่อง ทั้งนี้ เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” CRC, MOSHI, and MRDIYT ประเมินราคาเป้าหมาย CRC ที่ 23.80 บาท (ณ สิ้น 1H70F), MOSHI ที่ 44.00 บาท (สิ้น 1H70F) และ MRDIYT ที่ 10.30 บาท (สิ้น 1H70F)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบต่าง ๆ, การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมผู้บริโภค, แผนการขยายสาขาต่ำกว่าแผนที่คาดไว้, การจัดหาทำเลที่ตั้ง
