บล.เอเซีย พลัส:
TASCO กำไร 2Q69 อ่อนตัว แต่ครึ่งหลังยังมี Story ดีให้ลุ้น (Buy)
Flash Points
-
คาดกำไรสุทธิ 2Q69 อยู่ที่ 381 ล้านบาท (-17%QoQ, -5%YoY) โดยปริมาณขายยางมะตอยลดลง 8%YoY เหลือ 2.57 แสนตัน สาเหตุหลักมาจากยอดขายในประเทศที่ชะลอตัว หลังผู้รับเหมาก่อสร้างเลื่อนการสั่งซื้อเพื่อรอความชัดเจนของมาตรการช่วยเหลือภาครัฐ หลังราคายางมะตอยปรับขึ้นแรงในเดือน เม.ย. ขณะที่การกลับมาดำเนินงานเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือน พ.ค. ก่อนเข้าสู่ฤดูฝนในเดือน มิ.ย. ซึ่งกดดันกิจกรรมก่อสร้างเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม ราคายางมะตอยโดยเฉลี่ยที่ปรับตัวสูงขึ้นทั้งในประเทศและต่างประเทศยังช่วยหนุนมูลค่ายอดขายให้เติบโตราว 5-10%QoQ แม้ว่าปริมาณขายจะอ่อนตัวลงก็ตาม
-
อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจยางมะตอยคาดทรงตัวใกล้เคียง 1Q69 ที่ 11.6% เนื่องจากราคาขายในประเทศช่วง พ.ค.-มิ.ย. ปรับลดลงเร็วกว่าต้นทุน หลังโรงกลั่นเร่งผลิตน้ำมันดีเซลเพื่อแก้ปัญหาขาดแคลน ทำให้มียางมะตอยซึ่งเป็น By-product ออกสู่ตลาดเพิ่มขึ้น และหักล้างผลบวกจากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นบางส่วน ขณะที่ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างยังมีรายได้และอัตรากำไรอยู่ในระดับต่ำ นอกจากนี้ SG&A มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายด้านกฎหมายและการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญเพิ่มเติมจากการรับชำระเงินของลูกค้าที่ล่าช้า
Impact Insight
-
แม้ปริมาณขายยางมะตอยใน 1H69 จะคิดเป็นเพียง 47% ของเป้าหมายทั้งปีที่ 1.15 ล้านตัน แต่ฝ่ายวิจัยมองว่าแนวโน้มครึ่งหลังมีปัจจัยสนับสนุนชัดเจนมากขึ้น ทั้งการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่คาดเร่งตัวหลัง พ.ร.บ.งบประมาณ ผ่านตามกำหนด ราคาน้ำมันดิบที่ลดลงซึ่งเอื้อต่อการจัดหา Feedstock และการเข้าสู่ช่วง High Season ของตลาดอินโดนีเซีย ส่งผลให้ยอดส่งออกมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 3Q69 เป็นต้นไป
-
ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ ความคืบหน้าในการกลับไปจัดหาน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาภายใต้ทิศทางการผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐ ซึ่งอาจช่วยเพิ่มทางเลือกด้านวัตถุดิบและสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว
Execution
-
หากกำไรสุทธิ 2Q69 เป็นไปตามคาดที่ 380 ล้านบาท จะทำให้กำไร 1H69 คิดเป็นราว 53% ของประมาณการกำไรทั้งปี สะท้อนว่าผลประกอบการยังอยู่ในกรอบเป้าหมายที่วางไว้ แม้จะเผชิญแรงกดดันระยะสั้นจากปริมาณขายและ Margin ฝ่ายวิจัยจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2569 และคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเหมาะสมที่ 15 บาท อิง PER 15 เท่า พร้อมจุดเด่นด้านอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่คาดอยู่ในระดับประมาณ 6% ต่อปี
