บล.พาย:
WHA: WHA Corporation PCL
ความต้องการที่ดินยังมีอยู่
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” และปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 27 ที่ 5.6 บาท หลังจากราคาหุ้นอ่อนตัวลงเพราะผลประกอบการงวด 2Q26 ออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ โดยมองว่าในระยะยาวความต้องการในธุรกิจที่ดินยังมีอยู่ แม้ว่ากลุ่ม Data Center อาจจะถูกควบคุมจากภาครัฐมากขึ้น ซึ่งผู้บริหารให้ข้อมูลว่ายังมีลูกค้าในอุตสาหกรรมอื่นที่แสดงความต้องการเข้ามาซื้อที่ดินอยู่ ส่วนธุรกิจให้เช่าโรงงานคลังสินค้ายังมีเพิ่มขึ้นเช่นกัน ขณะที่ธุรกิจน้ำจะเริ่มได้รับผลดีจาก Data Center มากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดความผันผวนของการขายที่ดินลง
2Q26 กำไรสุทธิ 659 ล้านบาท (-33%YoY,-56%QoQ)
-
WHA มีกำไรสุทธิงวด 2Q26 ที่ 659 ล้านบาท (-33%YoY,-56%QoQ) ถูกกดดันจากจากกำไรขั้นต้นที่ลดลงหลังนิคมที่โอนในไตรมาสนี้ส่วนใหญ่เป็นนิคม IER ที่มีการปรับปรุงรายได้ไปในช่วง 1Q26 ที่ผ่านมา
-
รายได้ที่ 2,447 ล้านบาท (-3%YoY,-23%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตดีในกลุ่มรายได้จากการให้เช่า (+19%YoY) หลังจากมีผู้เช่าเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และรายได้จากการขายสินค้า (+12%YoY) หลังการขายน้ำเติบโตขึ้นทั้งที่ไทยและเวียดนาม ส่วนรายได้จากการขายที่ดินลดลง 23%YoY เพราะเหตุผลตามที่กล่าวไปข้างต้น (มีการโอนที่ดิน 270 ไร่ เทียบกับ 252 ไร่ใน 2Q25) ส่วนเทียบกับ 1Q26 รายได้ในทุกกลุ่ม โดยเฉพาะรายได้จากการขายที่ดิน (-30%QoQ) และรายได้จากการขายน้ำ (-20%QoQ) เพราะรายได้การใช้น้ำส่วนเกินต่ำกว่า (1Q26 มีประมาณ 320 ล้านบาท ส่วน 2Q26 มีประมาณ 85 ล้านบาท)
-
กำไรขั้นต้นรวมที่ 40% ลดลงจาก 51% ใน 2Q25 และ 50% ใน 1Q26 เพราะนิคม IER มีกำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าปกติหลังมีการปรับโครงสร้างบัญชีไปตอน 1Q26 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 457 ล้านบาท (-12%YoY,-7%QoQ) สอดคล้องกับการลดลงของรายได้
-
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 414 ล้านบาท -2%YoY เพราะไม่มีส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจที่ดินนิคม IER เข้ามา แต่พลิกจากที่ขาดทุน 139 ล้านบาทใน 1Q26 เพราะโรงไฟฟ้า Gheco one ดำเนินการตามปกติไม่มีการปิดซ่อมบำรุงนานเหมือนช่วง 1Q26
-
รวมแล้วในช่วง 1H26 WHA มีกำไรสุทธิ 2,167 ล้านบาท (-29%YoY)
ผู้บริหารยังมั่นใจในเป้าทั้งปี
ภาพรวมในช่วง 2H26 ในส่วนธุรกิจหลักอย่างการให้เช่าทาง WHA ยังมั่นใจว่าจะทำได้ตามเป้าที่มีผู้เช่าใหม่ 200,000 ตร.ม. หลังจากในช่วง 1H26 มีแล้ว 53,000 ตร.ม. และมีการตกลงกับลูกค้าอีก 38,000 ตร.ม. ส่วนธุรกิจการขายที่ดิน 1H26 ทำได้ 1,199 ไร่ โดยผู้บริหารยังมั่นใจว่าจะทำได้ตามเป้าที่ 2,500 ไร่ (ไทย 2,300 ไร่ เวียดนาม 200 ไร่) โดยกลุ่มลูกค้านอกเหนือจาก Data Center ยังมีกลุ่ม Supply Chain ของรถยนต์ และเครื่องใช้ไฟฟ้าและอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ ส่วนกลุ่มชิ้นส่วน Semi Conductor เริ่มมีการเจรจากับนิคมที่สระบุรีบ้างแล้ว แต่คาดว่าจะขายได้ในปี 28 เป็นต้นไป ส่วนธุรกิจน้ำจะเริ่มได้รับผลดีจาก Data Center เช่นเดียวกันไฟฟ้าที่จะมีการเดินเครื่องโรงไฟฟ้าโซลาร์เพิ่ม
ปรับกำไรทั้งปีเล็กน้อย คาดดีสุด 4Q26
เราปรับกำไรปี 26 เล็กน้อย โดยรวมกำไรจากการเข้าซื้อหุ้น IER เข้ามาแต่ปรับลดกำไรขั้นต้นลงเพื่อสะท้อนถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในช่วง 2Q26 ทำให้ได้กำไรสุทธิใหม่ที่ 5,371 ล้านบาท โดยมองว่าผลประกอบการช่วง 4Q26 จะดีที่สุดหลังรับรู้การโอนและการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน สำหรับคำแนะนำการลงทุนราคาหุ้นปรับตัวลดลงหลังผลประกอบการออกมา แต่ระยะยาวเรายังมุมมองที่ดีว่าธุรกิจยังเติบโตได้ ดังนั้นเราปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 5.6 บาท (15XPER’27E)
