บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK/M TB)
กำไรปี 2570F จะกลับโตอีกครั้ง…หลังจากชะลอตัวต่อเนื่องมา 3 ปี (Outperform‧Upgraded)
Event
ปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็นซื้อและปรับประมาณการกำไรกับขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F
Impact
ฝ่ายบริหารคาดรายได้จะเติบโตเด่น
ฝ่ายบริหารคาดว่ารายได้ปี 2569F จะเติบโต 11–12% YoY ปัจจัยหนุนหลักจากโบนัสสุกี้และการขยายสาขาต่อเนื่อง อัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ใน ก.ค. ดีขึ้นที่ -1% YoY จาก -4% ใน 2Q69 แม้การเติบโตยังถูกกระทบจากโครงการ “ไทยช่วยไทยพลัส” และฐานปีก่อนสูง เพื่อเป็นการกระจายพอร์ตธุรกิจ บริษัทมีแผนเปิดร้านอาหารญี่ปุ่นใหม่ 2 แบรนด์ใน 4Q69F–1Q70F (ทั้งสองแบรนด์นำเข้าจากญี่ปุ่น) แบรนด์ใหม่เหล่านี้จะช่วยลดการพึ่งพาแบรนด์เดิมที่เข้าสู่ช่วงเติบโตเต็มที่แล้วของ M อย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยปัจจุบันสัดส่วนรายได้จาก MK (63%), Yayoi (16%), โบนัสสุกี้ (12%), ร้านอาหารแหลมเจริญ (5%) และอื่น ๆ (4%)
โบนัสสุกี้จะเป็นตัวหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโต
โบนัสสุกี้มีบทบาทเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักมากขึ้นของ M (ส่วนแบ่งรายได้ 1H69 ที่ 12% YoY) หลังจากดำเนินงานครบปีแรก ปัจจุบัน โบนัสสุกี้ มี 40 สาขา และตั้งเป้าเพิ่มเป็น 55 สาขาในสิ้นปี 2569F และ 75–80 สาขาปี 2570F ขณะที่ เราคาดจำนวนสาขารวมของกลุ่มจะเพิ่มขึ้นเป็น 717 สาขาในปี 2569F จาก 696 สาขาปี 2568 อย่างไรก็ดี เรามองว่ายังมีศักยภาพการขยายสาขาเพิ่มเติมได้อีก จากคู่แข่งมีจำนวนสาขาอยู่ที่ราว 38–100 สาขา ทั้งนี้ ฝ่ายบริหารคาดว่าโบนัสสุกี้จะถึงจุดคุ้มทุนภายในสิ้นปี 2569F หรือต้นปี 2570F โดย margin จะดีขึ้น QoQ ตามสเกลที่เพิ่มขึ้นและการคุมต้นทุนได้ดีต่อเนื่อง
กำไรปี 2570F จะกลับมาเติบโตอีกครั้ง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F–70F ขึ้น 5–7% ที่ 831 ล้านบาท (-1% YoY) และ 1.0 พันล้านบาท (+21% YoY) ตามลำดับ บนสมมติฐานที่รายได้เติบโตแข็งแกร่งขึ้นและ operating leverage ดีขึ้น ด้านรายได้ เราคาดว่าปี 2569F จะเติบโต 12% YoY และปี 2570F จะเติบโตอีก 9% YoY จากการขยายสาขาต่อเนื่อง ขณะที่ เราคาดอัตรากำไรสุทธิ (net margin) จะดีขึ้นจาก 4–5% ใน 1H69 เป็น 5.0% ในปี 2569F และ 5.4% ในปี 2570F ปัจจัยหนุนหลักจากสัดส่วนคชจ. SG&A/sales ลดลงและ operating leverage แข็งแกร่งขึ้น แม้ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลงจาก 61.9%ใน 1H69 ลงที่ 61.6% ปี 2569F และ 60.4% ปี 2570F จากสัดส่วนรายได้โบนัสสุกี้ (GPM ต่ำกว่า) ที่เพิ่มขึ้น
Valuation & action
เรากลับมามองว่า M น่าสนใจอีกครั้งจากที่ร้านโบนัสสุกี้เริ่มเห็นผลเชิงบวก รายได้กำลังเติบโต ขณะที่ความสามารถในการทำกำไรก็เริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว กรณีนี้แสดงว่าธุรกิจกำลังเดินไปในทิศทางที่ถูกต้อง แม้กำไร 3Q69F จะลดลงจากปัจจัยฤดูกาลและผลกระทบจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ แต่เราคาดว่า 4Q69F จะเป็นไตรมาสแรกที่กำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยที่จะช่วยสร้างฐานกำไรให้แข็งแกร่งขึ้นก่อนเข้าสู่ปี 2570F (คาดกำไรสุทธิเติบโต 21% YoY) ซึ่งจะเป็นการกลับมาเติบโตครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2567 นอกจากนี้ เราเชื่อว่ากำไรที่กลับมาเติบโตจะช่วยเพิ่มเสน่ห์ให้ M ดูน่าสนใจมากขึ้น ดังนั้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำ M ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F โดยปรับเพิ่มขึ้นเป็น 26.00 บาท อิงจาก PER ปี 2570F ที่ 24x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 0.5SD) จากเดิม 22.60 บาท
Risks
การใช้จ่ายผู้บริโภคอ่อนแอกว่าคาด,การขยายร้านโบนัสสุกี้น้อยกว่าคาด, ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นอาจกดดัน
