บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
รอคอยฟ้าสดใส (Outperform Maintained)
Event
อัปเดตธุรกิจหลังประชุมกับผู้บริหารล่าสุดและแนวโน้มกำไร 2H69F
Impact
กรอบกฎระเบียบ Data Center ที่เข้มงวดขึ้น
DC จะถูกจัดเป็นอาคารควบคุมการใช้งาน โดยแบ่งตามกำลังไฟฟ้า ปริมาณซื้อเชื้อเพลิงสำรอง และขนาดอาคาร โครงการขนาดกลางถึงใหญ่ที่ตั้งอยู่ในพื้นที่ซึ่งโครงข่ายไฟฟ้าหรือระบบน้ำมีข้อจำกัดจะต้องถูกยืนยันจากหน่วยงานสาธารณูปโภคว่ามีกำลังการจ่ายไฟฟ้าและน้ำเพียงพอ ส่วน DC ที่มี capacity ≥50MW หรือกลุ่มที่มี capacity รวม ≥100MW จะต้องผ่านการทบทวนเชิงยุทธศาสตร์ระดับชาติและการจัดสรรกำลังไฟฟ้าเป็นระยะๆ เพื่อบรรเทาผลกระทบต่อขีดความสามารถในการรองรับโครงข่ายไฟฟ้าระดับประเทศ ข้อกำหนดจะครอบคลุมระบบต่างๆ (Figure 1) คาดกฎดังกล่าวจะเข้าสู่การอนุมัติตั้งแต่ ต.ค. 69 และตั้งเป้าเริ่มบังคับใช้เต็มที่กลางปี 2570 โดยปกติสิ่งอำนวยความสะดวกเดิมจะได้รับระยะเวลาหนึ่งปีในการปรับปรุงระบบความปลอดภัยและสิ่งแวดล้อมที่สำคัญให้เป็นไปตามข้อกำหนด
กฎระเบียบที่ชัดเจนขึ้นจะดึงดูดอุปสงค์ที่ดินนิคมฯ เพิ่มขึ้น
ผู้ให้บริการ Hyperscaler ระดับโลกต้องการตั้งฐานในนิคมฯ ที่มีความเสถียรของกำลังการจ่ายไฟฟ้าและน้ำ พร้อมโครงสร้างพื้นฐานอื่น ๆ และบริการครบวงจร โดยที่ดีลที่อยู่ระหว่างดำเนินการจะเดินหน้าสู่การปิดดีลได้มากขึ้นเมื่อกฎระเบียบใหม่ชัดเจนขึ้น อีกทั้งยังเปิดโอกาสให้ได้พัฒนาพื้นที่เฉพาะของ data center parks เพิ่มขึ้น ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ดินของ DC โดยทั่วไปสูงกว่าราคาที่ดินปกติ 15–30% ซึ่งสะท้อนว่าสามารถได้ gross margin สูงกว่า 60% นอกจากอุปสงค์การใช้น้ำและไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นจาก DC แล้ว WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* (บริษัทย่อยของ WHA) จะได้ประโยชน์จากโอกาสทางธุรกิจด้านพลังงานใหม่ ๆ เพิ่ม ได้แก่ สัญญาซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง (Direct PPA) อัตราค่าไฟฟ้าสีเขียวผู้ใช้ไฟฟ้า การจัดหาพลังงานสีเขียวให้ DC และโรงไฟฟ้าเอกชนเพื่อผลิตไฟฟ้าใช้เองใน DC
แนวโน้ม 2H69F และปี 2570F
กำไร 2H69F น่าจะแข็งแกร่งขึ้น HoH หนุนจากธุรกิจ IE ฟื้นตัว ราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น และโอกาสในการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินเพิ่มขึ้นด้วย gross margin ที่ดีขึ้น โดยคาดกำไร 4Q69F จะเป็นจุดพีคของปี (รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ให้เช่าเข้า REITs ด้วย) นอกจากนี้ คาดว่า WHA จะลงนามในสัญญาขายที่ดินแปลงใหญ่ได้อีกหนึ่งดีลใน 4Q69F ซึ่งจะช่วยผลักดันยอดขายที่ดินทั้งปีให้แตะ 2,500 ไร่ (จากยอดขาย 2 พันไร่ ใน 1H69) ส่วนผลประกอบการ 2H69F ของ WHAUP อาจชะลอตัวลง HoH จากรายได้ค่าความพร้อมจ่ายกำลังการผลิต (capacity charge) ซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ส่วนใหญ่รับรู้ไปแล้วใน 1Q69 ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP คาดว่าจะอ่อนตัวลงจากราคาก๊าซที่ปรับตัวสูงขึ้น มองต่อไปปี 2570F: คาดว่าเป็นปีที่ดีจากการโอนที่ดินขนาด 900 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะได้ gross margin ระดับ 50–60% จากราว 40% ในปี 2569F นอกจากนี้ WHA ยังจะเร่งธุรกิจในเวียดนาม หลังจากนิคมฯ 2 แห่งเริ่มดำเนินงานแล้ว
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2569F–27F และราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 5.95 บาท (มูลค่า WHA IE, ธุรกิจให้เช่า, เงินลงทุนที่ 2.95 บาท) และ WHAUP ที่ 3.00 บาท ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHA จากที่เป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจาก FDI รอบใหม่ ภายหลังความชัดเจนเกี่ยวกับกฎระเบียบ DC และราคาไฟฟ้าสำหรับ DC ซึ่งสมมติฐานยอดขายและการโอนที่ดินรวมถึง ASP ในปี 2570F ของเราจะมี upside
Risks
อัตราการเติบโต GDP ชะลอลง, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ชะลอตัว
