บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK/ORI TB) แนวโน้มที่ยังเปราะบาง
Event: อัปเดตธุรกิจหลังการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact: ธุรกิจอสังหาฯ แนวราบเผชิญกับช่วงเวลาที่ยากลำบาก
ธุรกิจอสังหาฯ แนวราบของ Origin Property (ORI.BK/ORI TB) อยู่ภายใต้บริษัทพัฒนาอสังหาฯ ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชื่อ Britania (BRI.BK/BRI TB) ขณะที่แนวโน้มของธุรกิจนี้ซบเซาลงต่อเนื่องตั้งแต่ปีที่แล้ว ด้วยพรีเซล (ยอดจอง) และยอดโอนชะลอตัวและอัตรากำไรขั้นต้นไม่ดี โดยที่ BRI ขาดทุนติดต่อกันสองไตรมาสใน 4Q67 และ 1Q68 อย่างไรก็ดี ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไร (margin) ในอนาคตจะดีขึ้น หลังจากได้ระบายโครงการที่ขายได้ช้าหลายโครงการออกไปได้บ้าง นอกจากนี้ BRI ยังมีแผนที่จะเปิดโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวมราว 6.5 พันล้านบาทใน 2H68 เพิ่มจาก 1.1 พันล้านบาทใน 1H68 ขณะนี้ เรายังไม่เชื่อมั่นต่อแผนการเพิ่มทุนที่จะมี (1 หุ้นเก่า : 1 หุ้นใหม่) ที่ราคา 2.5 บาท เพื่อนำไปชำระคืนเงินกู้ยืมจากผู้ถือหุ้น เพราะราคาเสนอขายสูงมากกว่าราคาปัจจุบันที่ 1.7 บาท โดยที่ฐานะทางการเงินยังคงอ่อนแอและมีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (net gearing) สูงที่ 1.6-1.7x
ธุรกิจคอนโดมิเนียมอาจฟื้นตัวเมื่อ 10-12 โครงการแล้วเสร็จ
เราคาดกำไรรายไตรมาสจะดีขึ้นตั้งแต่ 2Q68F จนถึงสิ้นปี 2568 เนื่องจากมีโครงการคอนโดฯ ที่ได้ margin สูงจำนวน 10-12 โครงการที่กำหนดจะโอนและรับรู้รายได้ นอกจากนี้ backlog ที่รอรับรู้รายได้ในปีนี้มีมูลค่ารวมราว 1.55 หมื่นล้านบาท (34% ของ backlog รวมที่ 4.55 หมื่นล้านบาท) นอกจากนั้น โรงแรมสามแห่งและคลังสินค้าสี่แห่งภายใต้การร่วมทุน (JVs) มีกำหนดจะนำออกขายใน 3Q68 ซึ่งน่าจะสร้างกระแสเงินสดอีกได้ราว 2.5 พันล้านบาท และมีกำไรกว่า 300 ล้านบาทใน 2H68F แต่อย่างไรก็ตาม ปัญหา net gearing สูงที่ 1.6x การขาดสภาพคล่อง เป็นไปได้ที่กำไรปี 2568F-69F จะแย่ลง ท่ามกลางสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่ยากลำบาก ถือเป็นประเด็นหลักที่ยังน่าห่วง
2H68F น่าจะดีกว่า 1H68F แต่ทั้งปีอาจยังซบเซา
ปัจจุบัน เราคาดกำไรปี 2568F ลดลง 17% YoY อยู่ที่ 869 ล้านบาท (1Q68: 13%) และลดลง -13% YoY อยู่ที่ 757 ล้านบาทในปี 2569F ขณะที่บริษัทยอมรับว่าเป้ายอดโอนทั้งปีนี้ที่ 2.2 หมื่นล้านบาท (1Q68: 16%) อาจเป็นไปได้ยาก นอกจากนี้ เป้าหมายการเปิดโครงการใหม่ ๆ รวมราว 2.0 หมื่นล้านบาท (1Q68: 10%) และพรีเซลที่ 3.0 หมื่นล้านบาท (1Q68: 27%) ก็ยังท้าทายเช่นกัน เมื่อสภาพตลาดอสังหาฯ ในปัจจุบันยังอ่อนแออยู่
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำขาย ประเมินราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 1.42 บาท อิงจาก discounted PE ที่ 4.0x (-1.5SD)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อ รวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
