บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
กลับมามองเป็นบวก…หลัง 2Q68 ดีเกินคาด
Event : ปรับเพิ่มคำแนะนำกับผลประกอบการ 2Q68 และประชุมทางโทรศัพท์
Impact
ผลประกอบการ 2Q68 – สูงกว่าเราและตลาดคาดถึง 17%/20%
กำไรสุทธิ 2Q68 ของ GPSC แข็งแกร่งที่ 2.0 พันลบ. (+41% YoY และ +77% QoQ) สูงกว่าทุกคาดการณ์ จากมีกำไรดีเกินคาดจากสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีของ Avaada (190 ลบ.) และกำไรจาก Fx ขณะที่ กำไรหลักอยู่ที่ 1.7 พันลบ. (+21% YoY และ +44% QoQ) (ไม่รวมกำไร Fx) กำไรดีขึ้นมาก YoY เป็นผลจากผลการดำเนินงานของไซยะบุรี (ปริมาณน้ำสูงขึ้น) กับ CFXD (กำไรจาก Fx) และผลงานของ Avaada แข็งแกร่งขึ้น แต่ถูกฉุดจากโรงไฟฟ้า SPP และ IPP ที่ชะลอลง ส่วนกำไรพุ่ง QoQ มาจากโครงการ XPCL แข็งแกร่งเพราะเป็นช่วงฤดูกาลที่ดี, ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง และ CFXD มีกำไรจาก Fx แม้ว่าโรงไฟฟ้า SPP และ IPP จะไม่ดีนักก็ตาม ด้วยอัตราค่าไฟฟ้าผันแปร (Ft) ที่ลดลงอยู่ที่ 0.25 บาท/kWh (-31% QoQ) ราคาก๊าซธรรมชาติของ SPP เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ราคาถ่านหินลดลง 10% QoQ แม้ว่าปริมาณการขายไฟฟ้าของ SPP และ IPP เพิ่มขึ้น 2% และ 31% QoQ ตามลำดับ แต่การดำเนินงานหลักของ Avaada ทรงตัว QoQ ขณะที่ CFXD มีกำไรจาก Fx มากขึ้นแต่การดำเนินงานหลักยังอ่อนแออยู่ ทั้งนี้ กำไรหลัก 1H68 ที่ 2.9 พันลบ. (+28% YoY) คิดเป็น 59% ของกำไรหลักทั้งปี 2568F ของเรา
แนวโน้ม 2H68 – กำไรจะพีคใน 3Q แต่จะชะลอตัวใน 4Q
กำไรหลัก 2H68F น่าจะอ่อนตัวลง HoH ส่วน กำไรหลัก 3Q68F จะเป็นพีคของปีนี้หนุนจากช่วง high season ของ XPCL แม้สัญญา PPA ของ IPP ศรีราชา (700 MWe, 5% ของ capacity) (สร้างกำไรให้ GPSC ราว 300 ลบ.ต่อปี) ตามกำหนดจะหมด PPA ส.ค. 68 ก็ตาม ขณะที่ กำไรสุทธิน่าจะมีกำไรหลังหักภาษีราว 800 ลบ.จากการขายหุ้น Avaada 3.03% (ได้เงิน 79 ล้าน US$) แต่ 4Q68F อาจเป็นจุดต่ำสุดของปีเพราะเป็นช่วงที่ผลการดำเนินงานอ่อนตัวตามฤดูกาล (การปิดซ่อมตามแผน, อุปสงค์ IU ลดลงมาก) ขณะที่ GPSC ดูเหมือนจะกำลังพิจารณาการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด (asset monetization) โดยการเสนอขายหุ้น IPO ของ AEPL ในปี 2569 น่าจะเป็นการปลดล็อกมูลค่าหุ้นในระยะยาว
กลัมมามองแนวโน้มบวกมากขึ้นพร้อมปรับเพิ่มกำไรขึ้น
เราปรับเพิ่มกำไรหลักปี 2568-2570F ขึ้น 17-31% เพื่อสะท้อนถึงเรื่อง: i) อัตราค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นที่ 4.02/3.85/3.85 บาท /kWh (จากเดิม 3.94/3.70/3.70 บาท /kWh) และอุปสงค์จากผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น ii) ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง แม้ว่า iii) ส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada จะปรับลดลง ขณะที่ กำไรสุทธิของ Avaada ที่แข็งแกร่งขึ้นและmargin ของ SPP ที่สูงขึ้นอาจมี upside ต่อกำไรของเรา
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ GPSC ขึ้นเป็น ซื้อ จาก ถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2569 ขึ้นเป็น 40.00 บาท (DCF-WACC ที่ 6.4%) จากเดิม 33.50 บาท หลังปรับเพิ่มกำไรใหม่ด้วย นักลงทุนน่าจะตอบรับเชิงบวกต่อกำไร 2Q68 ที่ดี ทำให้ตลาดต้องปรับเพิ่มประมาณการ ส่วนอัตราภาษีของสหรัฐฯ ต่อไทยที่ลดลงอาจช่วยเสริมให้ผู้ใช้ไฟกลุ่ม IU ดีขึ้น ซึ่งตลาดได้รับรู้ไปแล้วในเรื่องภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ทั้งนี้ นอกจากราคาหุ้นล่าสุดที่ซื้อขายในระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PE และ PBV แล้ว หุ้นยังอาจได้ประโยชน์จากกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าสู่หุ้นขนาดใหญ่และหุ้นที่มีค่าเบต้าสูง
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่เกินงบและความผันผวนของ Fx กับอัตราดอกเบี้ย
