บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: กำไรต่ำกว่าที่คาดไว
Event : กำไรสุทธิของ OR ใน 2Q68 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-12% YoY, -49% QoQ) ต่ำกว่า Bloomberg consensus 14% และต่ำกว่าประมาณการของเรา 7% โดยส่วนต่างคิดเป็นเม็ดเงินประมาณ 180 ล้านบาท ซึ่งสาเหตุสำคัญมาจากค่าการตลาดน้ำมันที่ต่ำกว่าคาดที่ 0.85 บาท/ลิตร (เราใช้สมมติฐานที่ 0.89 บาท/ลิตร) ทั้งนี้กำไรสุทธิในงวด 1H68 คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.26 หมื่นล้านบาท
Impact
กำไรใน 2Q68 ลดลง 12% YoY และ 49% QoQ
กำไรลดลงเพราะถูกกดดันจากค่าการตลาดน้ำมันที่ลดลง 6% YoY และ 17% QoQ เป็น 0.85 บาท/ลิตร เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันเครื่องบินลดลงจากการปรับราคาขายตามหลังหนึ่งเดือนตามสูตรคำนวณโครงสร้างราคาขายน้ำมันเครื่องบิน
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจน้ำมันลดลง QoQ ใน 2Q68 เพราะค่าการตลาดน้ำมันของ OR ลดลง 17% QoQ เป็น 0.85 บาท/ลิตร เพราะค่าการตลาดน้ำมันเครื่องบินลดลงจากการปรับราคาขายตามหลังหนึ่งเดือนตามสูตรคำนวณโครงสร้างราคาขายน้ำมันเครื่องบิน นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทยังลดลง 5% QoQ เป็น 6,381 ล้านลิตร เพราะอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินลดลงตามฤดูกาล หลังจากที่ช่วง peak ของการท่องเที่ยวไทยใน 4Q67-1Q68 ผ่านไปแล้ว
ii) กำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เพราะปริมาณยอดขายกาแฟของ OR เพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 107 ล้านแก้ว เพราะเป็นช่วงหน้าร้อนในประเทศไทย แต่อย่างไรก็ตาม EBITDA margin ของ OR ลดลง QoQ จาก 29.9% เป็น 28.7% เพราะค่าใช้จ่ายโฆษณา, ส่งเสริมการขาย และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับด้านดิจิทัลเพิ่มขึ้น
iii) กำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลง QoQ เพราะปริมาณยอดขายน้ำมันของบริษัทลดลง 4% QoQ เป็น 571 ล้านลิตร แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายกาแฟเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น 8.4 ล้านแก้ว iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 299 ล้านบาทจากการกลับรายการสำรองหนี้สงสัยจะสูญใน 2Q68
v) ณ สิ้นงวด 2Q68 OR มีจำนวนสถานีบริการรวม 2,348 สถานี (+2 สถานี QoQ) และมีจำนวนร้านกาแฟ Café Amazon 4,547 ร้าน (+40 ร้าน QoQ) ในประเทศไทย
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ OR โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 17.00 บาท อิงจาก PE ที่ 15.0x ถึงแม้ว่ากำไรจะลดลงใน 2Q68 แต่เราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q68F หลังจากที่สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันพลิกจากลบมาเป็นบวกได้ตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม โดย ณ วันที่ 3 สิงหาคม สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันเป็นบวกอยู่ 1.51 หมื่นล้านบาท ซึ่งผู้ที่อยู่ในวงการระบุว่าถ้าหากสถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงในส่วนกลุ่มน้ำมันเป็นบวกได้ในช่วง 3-4 หมื่นล้านบาทเหมือนเมื่อปี 2562-2563 กระทรวงพลังงานอาจจะพิจารณาผ่อนคลายการควบคุมค่าการตลาดน้ำมันดีเซลอย่างเข้มงวดลง สำหรับกรณีพิพาทไทย-กัมพูชา OR มีสินทรัพย์ในกัมพูชาคิดเป็นมูลค่าประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ฯ (หรือ 3.3 พันล้านบาท) คิดเป็นเพียง 1.6% ของสินทรัพย์รวมของบริษัท โดยสถานีบริการน้ำมันของบริษัทในกัมพูชาเป็นรูปแบบ DODO 90% และ COCO 10%
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน และปริมาณยอดขายกาแฟ
