SABINA แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 29.75 บาท

คาด 4Q64 จะทำได้ดีกว่าที่ตลาดคิด

คาดรายได้ 4Q64 ที่ 800 ลบ.(+47.8%QoQ, +5.5%YoY) รายได้จากการ OEM ให้แบรนด์ยุโรปเติบโตทั้ง QoQ และ YoY รายได้ในประเทศเป็นช่วง high season และไม่มีการ Lockdown จึงฟื้นตัวได้แรง QoQ ส่วน YoY รายได้ไน 4Q63 ได้รับผลกระทบจากการชุมนุมทางการเมืองเดือนต.ค. และการระบาดระลอกใหม่ที่ จ.สมุทรสาครในเดือน ธ.ค. ขณะท่ีบริษัทมีการลดต้นทุนการผลิต และต้นทุนการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง จึงทำให้ GPM คาดเพิ่มขึ้นเป็น 51.3% จาก 50.4% ใน 3Q64 และ 50.3% ใน 4Q63 ส่วน SG&A/Sales คาดลดลงเป็น 37.0% จาก 38.8% ใน 3Q64 และ 38.7% ใน 4Q63 คาดกำไรปกติใน 4Q64 ทำระดับสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาสที่ 92 ลบ.(+66.5%QoQ, +30.7%YoY) ดีกว่าที่เราและตลาดประเมินไว้ก่อนหน้า ว่าอาจทำได้อย่างดีคือทรงตัว YoY

ปีนี้เติบโต YoY ทุกไตรมาส

จากอานิสงค์ของการลดจำนวนพนักงานลงต่อเนื่อง จากนโยบาย “ลาออกไม่รับเพิ่ม” เน้นการเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานของพนักงานท่ีมีให้สามารถทำงานแบบ Multi skills ให้ได้มากขึ้น ทำให้กำไรของ SABINA ได้รับผลกระทบจำกัด แม้ว่ารายได้จะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ค่อนข้างมากก็ตาม ปัจจุบันมีจำนวนพนักงานราว 3,500 คน จาก 4,600 คน ใน 2 ปีก่อน ทำให้ GPM สามารถฟื้นตัวได้เร็วเมื่อรายได้เพิ่ม ฟื้นรวมถึง SG&A ลดลงจากระดับ 300 ลบ./ไตรมาส เป็น 200 ลบ./ไตรมาส ในปัจจุบัน ดังนั้นหากรายได้ฟื้นตัวได้ไนปี 2565 ซึ่งเราคาดว่าหากไม่มีการ Lockdown รายได้ในปีนี้ของ SABINA จะสามารถเติบโต YoY ได้ทุกไตรมาส ด้วย GPM และ NPM ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะ NPM เพราะปัจจุบันสัดส่วนรายได้ของ NSR (Online) เริ่มมีสัดส่วนที่มีนัยสำคัญมากขึ้น จากต่ำกว่า 20% ในช่วง 2 ปีก่อน เป็น 25% ในปี 2564 และคาดว่าจะเติบโตอีก 20% ในปี 2565 บริษัทเปลี่ยนกลยุทธ์การขยายไปตลาดประเทศเพื่อนบ้าน ด้วยการรุกตลาด NSR ก่อนเพื่อสร้าง Brand awareness แล้วจึงขยายผ่านหน้าร้าน (Offline) ทำให้ลงทุนไม่มาก ทั้งค่าใช้จ่ายสาขาและการตลาด และสามารถขยายไปหลายประเทศได้พร้อมๆกันผ่านช่องทางออนไลน์ อย่าง Lazada และ Shopee โดยมีกลุ่มประเทศเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เป็นเป้าหมายหลัก

ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายขึ้น คงคำแนะนำซื้อ

เราคาดกำไรสทุธิของ SABINA จะยังแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 1Q65 เนื่องจากไม่มีการ Lockdown คาดรายได้จะเติบโตดี YoY เนื่องจาก 1Q64 มีผลกระทบจากการระบาดระลอกที่ 2 ขณะท่ี Omicron กระทบการบริโภคน้อยกว่า และจะมีการออกสินค้าใหม่ร่วมกับพันธมิตรรายใหญ่ในเดือนก.พ. เป็นสินค้ารักษ์โลก คาดได้รับการตอบรับดีสำหรับปี 2565 บริษัทตั้งเป้ารายได้กลับไปเท่ากับปี 2562 เราจุงปรับประมาณการรายได้ปี 2565 ขึ้น 10% เป็น 3,049 ลบ. ยังต่ำกว่าปี 2562 อยู่ 7% ปรับเพิ่ม GPM ปี 2564 ขึ้นเป็น 49.4% จาก 48.5% และปรับปี 2565 ลงจาก 53.9% เป็น 51.6% ส่งผลให้กำไรปกติปี 2564 – 2565 เพิ่มขึ้น 7.4% เป็น 288 ลบ. (+4.1%YoY) และ 5.2% เป็น 400 ลบ. (+38.4%YoY) ตามลำดับ ได้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2565 เพิ่มขึ้นเป็น 29.75 บาท มี Upside gain 41.7% คงคำแนะนำซื้อ ปัจจุบันซื้อขายด้วย PER65 ต่ำเพียง 18.2 เท่า จากปกติช่วงเติบโตจะซื้อขายที่ PER สูงถึง 30 เท่า และคาดเงินปันผลงวด 2H64 อีก 0.40 บาท ให้ผลตอบแทน 1.9%