บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
สภาพอากาศหนาวเย็นเฉียบพลันในสหรัฐอาจช่วยหนุนค่าการกลั่น
Event
ประมาณการ 4Q68F, ปรับประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรใน 4Q68F จะพุ่ง 554% YoY แต่จะลดลง 33% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+554% YoY, –33% QoQ) โดยกำไรที่พุ่งแรง YoY เป็นเพราะเราคาดว่า market GRM จะเพิ่มขึ้นถึง 54% YoY เป็น US$9.3/bbl ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 1.9 พันล้านบาท แย่ลงจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 479 ล้านบาทใน 3Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$70/bbl ในเดือนกันยายน มาอยู่ที่ US$62/bbl ในเดือนธันวาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ SPRC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 73% QoQ เป็น US$9.3/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น US$15.7/bbl, US$24.6/bbl และ US$24.5/bbl ตามลำดับ เพราะได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลของ middle distillates ในช่วงหน้าหนาว ในขณะเดียวกันเราคาดว่าปริมาณการนำน้ำมันดิบเข้ากลั่นจะลดลง 1% QoQ เป็น 166 KBD สะท้อนถึงอัตราการใช้กำลังการผลิตระดับปกติที่ 95% ทั้งนี้ประมาณการกำไรใน 4Q68F ของเราได้รวมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานแบบ OPEX ที่ต้องรับรู้ล่วงหน้า 10 ล้านดอลลาร์ฯ ที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ตามกำหนด ซึ่งจะเริ่มปิดโรงกลั่นในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ไว้แล้ว
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F ขึ้นอีก 3% แต่ปรับลดปี 2569F ลง 7%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ขึ้นอีก 3% เป็น 2.5 พันล้านบาท ซึ่งสาเหตุหลักมาจากการปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ลง โดยเราปรับลดสมมติฐาน SG&A ลง 11% เป็น 3.2 พันล้านบาทในปี 2568F และปรับลดลง 7% เป็น 3.7 พันล้านบาทในปี 2569F หลังจากที่ค่าใช้จ่าย SG&A ในงวด 9M68 ออกมาที่ 2.4 พันล้านบาท และเราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 870 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันปี 2568F ขึ้นอีก 37% เป็น 2.8 พันล้านบาท จากเดิม 2.1 พันล้านบาท จากการที่ราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาอยู่ที่ US$62/bbl ในเดือนธันวาคม 2568 ในขณะเดียวกันเรายังปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ลง 7% เป็น 4.2 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน market GRM ของ SPRC ลง 5% เป็น US$6.8/bbl เพื่อสะท้อนถึงการประเมินผลของการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามกำหนด 24 วันใน 1Q69F อย่างระมัดระวังมากขึ้น
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 7.80 บาท จากเดิม 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA เท่าเดิมที่ 4.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรในปีนี้ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC เพราะคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจากราคาหุ้นในปัจจุบันอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 6.0% ในปี 2568F และ 9.5% ในปี 2569F นอกจากนี้ พายุฤดูหนาวในสหรัฐที่เริ่มก่อตัวประมาณวันที่ 22-23 มกราคม และคาดจะยืดเยื้อมาจนปลายเดือนมกราคม อาจจะเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุน spread ของน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซล ถ้าหากโรงกลั่นในสหรัฐได้รับผลกระทบจากการที่ไฟฟ้าดับและการดำเนินงานสะดุดจากกรณีที่เกี่ยวข้องกับสภาพอากาศที่หนาวเย็น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนใน 1Q69F
