บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
CH.KARNCHANG (CK TB)
บริษัทร่วมหนุนผลประกอบการ 2Q25 โตเด่น
- คาดกำไร 2Q25 โตก้าวกระโดด q-q และ y-y ผลักดันจากการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งกำไรจาก CKP, LPCL
- แนวโน้มธุรกิจก่อสร้างยังแข็งแรง เร่งขึ้น y-y ใน 2Q
- คงคำแนะนำซื้อ ด้วยปัจจัยพื้นฐานดี โมเมนตัมกำไร 2Q25 เป็นบวก และ Valuation น่าสนใจ
การเติบโตส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเป็นแรงขับเคลื่อนกำไร 2Q25
เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q25 เร่งตัวขึ้นเป็น 780 ลบ. (+176% q-q, +60% y-y) ปัจจัยหนุนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น 144% q-q และ 90% y-y เป็น 650 ลบ. จากผลประกอบการ CKP ที่โตดีตามปริมาณน้ำสูงขึ้น และ LPCL ที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนหลังเงินบาทแข็งค่าขึ้น แม้ BEM อยู่ในช่วง Low season ใน 2Q25 แต่คาดกำไรทรงตัว y-y และสูงขึ้น q-q จากเงินปันผลรับ นอกจากนี้ CK ยังมีการรับรู้รายได้เงินปันผลจาก TTW จำนวน 232 ลบ.
ธุรกิจก่อสร้างมีแรงหนุนจากความคืบหน้าโครงการ และรับรู้งานมาร์จิ้นดี
ใน 2Q25 ผลการดำเนินงานหลักของธุรกิจก่อสร้างคาดเติบโตต่อเนื่อง y-y โดยประเมินรายได้ก่อสร้างที่ 1.05 หมื่นลบ. (-12% q-q, +14% y-y) การลดลง q-q เนื่องจากรับรู้งาน M&E ที่ลดลงของโครงการรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน แต่เพิ่มขึ้น y-y จากความคืบหน้าของโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ โครงการรถไฟทางคู่ (เด่นชัย) และงานช่วงแรกของโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นปรับขึ้นเป็น 7.9% จาก 7.7% ใน 1Q25 และ 7.2% ใน 2Q24 หนุนจากสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่มีอัตรากำไรสูงโดยเฉพาะรถไฟฟ้า
ทิศทางกำไร 3Q25 คาดยังอยู่ในเกณฑ์ดี
หากผลประกอบการ 2Q25 ตามคาด กำไรสุทธิ 1H25 จะอยู่ที่ 1 พันลบ. (+74% y-y) คิดเป็น 71% ของประมาณการทั้งปีของเรา ขณะที่กำไร 3Q25 มีแรงหนุนต่อเนื่องจากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมจากทั้ง CKP และ BEM ที่เป็นช่วง Peak season รวมถึง CK ยังรับรู้รายได้เงินปันผลจาก TTW เช่นเดียวกับ 2Q25 ขณะที่ธุรกรรมการขายหุ้นใน LPCL ให้ TTW ซึ่งจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงจาก 20% เป็น 10% คาดว่าแล้วเสร็จใน 3Q25 และภายหลังการขายเสร็จสิ้น จะทำให้ CK ไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนจาก LPCL
โมเมนตัมบวกในระยะสั้น และ Valuation หนุนคำแนะนำซื้อ
ปัจจุบัน CK มี Backlog ที่แข็งแกร่ง 1.9 แสนลบ. และมีศักยภาพเข้าร่วมการประมูลโครงการใหม่ที่มีโอกาสมีความคืบหน้าใน 4Q25 อาทิ งานส่วนต่อขยายของสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก รถไฟความเร็วสูง เฟส 2 (โคราช – หนองคาย) และทางด่วน Double deck ซึ่ง BEM มีโอกาสเซ็นสัญญาในปลายปี 2025 แนวโน้มกำไร 2Q25 เชิงบวก บวกกับ Valuation อยู่ในโซนต่ำ ซื้อขายบน 0.8x 2025E P/BV (-2.5SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเหมาะสม 20 บาท (SOTP)
