บล.พาย:
KKP: Kiatnakin Phatra PCL
ผลการดำเนินงานใน 1Q26 แข็งแกร่ง
คงคำแนะนำ “ถือ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 84 บาท (เดิม 80 บาท) จากการปรับการเติบโตของรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 10%, Terminal growth 2%) อิงจาก 1.05x PBV’26E ผลการดำเนินงานใน 1Q26 กำไรสุทธิออกมาแข็งแกร่งที่ 2 พันล้านบาท (+84% YoY, +10% QoQ) จากรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยแข็งแกร่งและการขาดทุนรถยึดลดลง ทั้งนี้ เรามีมุมมองเป็นบวกต่อความสามารถการเติบโตที่ดีขึ้น และ ROE ที่สูงขึ้น โดยคาดกำไรสุทธิจะปรับเพิ่มขึ้น 9% และ ROE เพิ่มขึ้นเป็นราว 10% โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.6% ในปี 2026 ทั้งนี้ KKP ประกาศจ่ายเงินปันผลใน 2H25 ที่ 4.20 บาท (XD 29 เม.ย. และจ่ายปันผล 21 พ.ค.)
กำไรสุทธิใน 1Q26 แข็งแกร่งเติบโต YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิใน 1Q26 แข็งแกร่งที่ 2 พันล้านบาท (+84% YoY, +10% QoQ ดีกว่าคาด 25% จากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยสูงกว่าคาด ปัจจัยหนุนการเติบโต YoY และ QoQ เนื่องจาก 1) รายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัว โดยเฉพาะการเติบโตจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง 2) การขาดทุนรถยีดลดลง 3) รายได้เงินปันผลเพิ่มขึ้น และ 4) การควบคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินที่ดี ทำให้ Cost to income ratio ปรับลดลง
- สินเชื่อรวมขยายตัว 1.5% QoQ เนื่องจากสินเชื่อธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และสินเชื่อบรรษัทขยายตัว แม้ว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ยังคงปรับลดลงต่อเนื่องก็ตาม
- NIM ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 4.1% (+7 bps YoY, +13 bps QoQ) เพราะการควบคุมต้นทุนการเงินที่มีประสิทธิภาพ
- คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น หนี้เสียลดลงจากสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ที่มีคุณภาพดีขึ้น NPL ratio ลดลงที่ 4.1% และ Coverage ratio เพิ่มเป็น 142% หลังจากการตั้งสำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้นรองรับความไม่แน่นอนด้านเศรษฐกิจ และ Stage 2 ratio ลดลงที่ 5%
คาดกำไรสุทธิปี 2026 เติบโต และ ROE เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
- เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 4%/3% ในปี 2026-27 เนื่องจากการปรับรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 4%/2% ส่วนใหญ่จากรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น และการขาดทุนรถยึดลดลง ดังนั้น คาดกำไรสุทธิจะขยายตัว 9%/4% ในปี 2026-27 ผลักดันให้ ROE ปรับขึ้นเป็น 9.9%/10.1% โดยคาดจะจ่ายเงินปันผลสูง 6.09/6.35 บาท คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 7.6%/7.9%
- แนวโน้มผลการดำเนินงานใน 2Q26 คาดว่ากำไรจะปรับสูงขึ้น YoY หนุนจาก (1) การขาดทุนรถยึดลดลง และ (2) รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น YoY แต่กำไรจะปรับลดลง QoQ กดดันจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับลดลง และ 2) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลง โดยเฉพาะจากรายได้ค่าธรรมเนียม และรายได้เงินปันผล
- เราตั้งข้อสังเกตว่า KKP ตั้งสำรองหนี้ฯ พิเศษรองรับความไม่แน่นอนใน 1Q26 แม้ว่าราคาพลังงานที่เร่งตัวขึ้นจะยังไม่ส่งผลกระทบทางตรงต่อผลการดำเนินงานอย่างไรก็ดี เรามองว่าความท้าทายด้านเศรษฐกิจจะเริ่มส่งผลกระทบสูงขึ้นใน 2Q26 ทำให้ต้องจับตาต่อคุณภาพสินเชื่อ การขาดทุนรถยึด และความสามารถในการเติบโตที่จะมีข้อจำกัดมากขึ้นในช่วงที่เหลือของปี
