บล.พาย:
KTC: Krungthai Card PCL
กำไรสุทธิใน 1Q26 แข็งแกร่ง
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 34 จาก 32 บาท จากการปรับแนวโน้มการเติบโตกำไรสูงขึ้น คำนวณด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 17.5%, Long term growth 2% อิง 1.8x PBV’26E และ 10.6x PE’26E เราชอบ KTC จาก (1) งบดุลแข็งแกร่ง การควบคุมหนี้เสีย และระดับ Coverage ratio สูงรองรับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ (2) คาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6.4% ในปี 2026 และ (3) Valuation ไม่แพง ซื้อขายที่ PBV’26E ที่ 1.6x และ PE’26E ที่ 9.1 เท่า แม้เผชิญกับเศรษฐกิจชะลอตัว คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2026 จะสามารถเติบโตต่อเนื่อง 6% ด้านผลการดำเนินงานใน 1Q26 แข็งแกร่ง กำไรสุทธิอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+17% YoY, +5% QoQ) ขณะที่ NPL ratio เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.9% และ Coverage ratio ทรงตัวระดับสูงที่ 408%
กำไรสุทธิแข็งแกร่ง เติบโต YoY และ QoQ ใน 1Q26
- กำไรสุทธิออกมาที่ 2.2 พันล้านบาท (+17% YoY, +5% QoQ) กำไรเติบโตสูง YoY เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิขยายตัว และ (2) สำรองหนี้ฯ ลดลง YoY และ (3) รายได้อื่นสูงขึ้น ขณะที่กำไรเติบโต QoQ เพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายภาษีลดล
- สินเชื่อรวมลดลง 3.4% QoQ ส่วนใหญ่จากลดลงของสินเชื่อบัตรเครดิต (-4.6%) และสินเชื่อบุคคลลดลงเล็กน้อย (-0.5%) ขณะที่สินเชื่อยังสามารถเติบโต 0.7% YoY จาก 1Q25 จากการเติบโตของ สินเชื่อบุคคลเป็นหลั
- ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง 22 bps QoQ ที่ 19.3% (-76 bps YoY) จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลง แม้ว่าต้นทุนการเงินลดลงต่อเนื่องจากวัฏจักรดอกเบี้ยลดลง
- งบดุลยังแข็งแกร่ง แม้หนี้เสียปรับเพิ่มขึ้นจากลูกหนี้ตามสัญญาเช่ากอปรกับฐานสินเชื่อลดลงทำให้ NPL ratio เพิ่มเป็น 1.9% และ Coverage ratio ลดลง แต่ยังอยู่ระดับสูงที่ 408% ขณะที่ Stage 2 ratio ลดลงที่ 11%
การเติบโตมีแรงกดดันจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว
- KTC ตั้งเป้าหมายการเงินปี 2026 (1) กำไรสูงกว่าในปี 2025 (2) สินเชื่อรวมเติบโต 1-2% (3) NPL ratio ≤2% (4) การใช้จ่ายบัตรเครดิต 5% และ (5) สินเชื่อบุคคล 2%\
- ในภาพรวม เรามองว่า KTC จะสามารถรักษา NPL ได้ตามเป้าหมายแต่การเติบโตสินเชื่ออาจจะขยายตัวต่ำกว่า 1% เพราะเศรษฐกิจไทยในปี 2026 อ่อนแอกว่าในปี 2025
- เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น 2-3% ในปี 2026-27 จากการลด Credit cost ลง 10 bps เหลือ 5.4% สะท้อนสำรองหนี้ฯ ที่ต่ำกว่าคาดใน 1Q26 ดังนั้น คาดว่ากำไรสุทธิเติบโตสูงขึ้นที่ 6%/4% ใน ปี 2026-27 หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นผลบวกจากต้นทุนการเงินลดลงจากนโยบายผ่อนคลายทางการเงินต่อเนื่อง
- D/E ต่ำเพียง 1.3 เท่า ทำให้มีความสามารถในการกู้เงินเพิ่มได้หากสภาวะทางเศรษฐกิจเปิดโอกาสในการเติบโต และสามารถจ่ายเงินปันผลระดับสูง เราคาดว่า KTC จะให้ผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ราว 6.4%/6.6% ในปี 202627
