บล.พาย:
HMPRO: Home Product Center PCL
ขาดปัจจัยหนุน แม้ปันผลเด่นสุดในกลุ่มค้าปลีก
เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 6.90 บาท แนวโน้ม SSSG ของ HomePro และ Mega Home ช่วงเดือนเม.ย. 2026 พลิกกลับมาบวก YoY จากฐานต่ำ อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองลบจากภาพใหญ่ของการชะลอการบริโภคของสินค้าในกลุ่มซ่อมแซมและตกแต่งบ้าน ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.4 พันล้านบาท (-19%YoY, -14%QoQ) กดดันจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม (HomePro -12%, Mega Home – 3.5%, HomePro Malaysia -8%) ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 ที่ 0.22 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 เม.ย. 2026 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปั่นผลราว 3.5%
คาดกำไร 1Q26 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
- คาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1.4 พันล้านบาท (-19%YoY, -14%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม และค่าเสื่อมราคาจากคลังสินค้าแห่งใหม่ที่เริ่มเปิดดำเนินการช่วง 3Q25 ทำให้คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 180 bps YoY ใน 1Q26 แต่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นสินค้าจะดีขึ้น 10 bps ใน 1Q26 จากการลดลงของสัดส่วนการขายเครื่องใช้ไฟฟ้า (อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ย) เนื่องจากไม่มีมาตรการลดหย่อนภาษี (Easy e-receipt)
- คาด SSSG ช่วง 1Q26 ของ HomePro ที่ -12% ผลจากไม่มีมาตรการลดหย่อนภาษี (Easy E-Receipt) เหมือนปีก่อน (SSSG เดือน ม.ค./ก.พ./มี.ค. ที่ -10%/-18%/-6%) เดือน มี.ค. 2026 ได้รับผลกระจากจากมาตรการช่วงต้นเดือนจากการทยอยส่งมอบสินค้า, SSSG ช่วง 1Q26 ของ Mega Home ที่ -3.5% และ HomePro Malaysia ที่ -8% จากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจ
- ไม่มีการขยายสาขาช่วง 1Q26 ทำให้ ณ สิ้นไตรมาส 1/26 มีจำนวนสาขารวมเป็น 133 สาขา แบ่งเป็น HomePro 87 สาขา, HomePro S 4 สาขา, Hybrid store (HomePro + Mega Home) 14 สาขา, Mega Home 21 สาขา, และ HomePro Malaysia 7 สาขา เทียบกับ 1Q25 ที่มี 129 สาขา *เลื่อนเปิดสาขาสมุยจากแผนเดิมที่อยู่ในช่วง 1Q26 เป็นเดือน เม.ย. 2026 แทน
คาดแนวโน้มกำไร และ SSSG ช่วง 1Q26 ยังคงลดลง YoY
- แนวโน้ม SSSG ช่วงเดือนช่วง 2 สัปดาห์แรกของเดือน เม.ย. 2026 ของ HomePro พลิกกลับมาบวก YoY ที่ราว +2% ถึง +3%, SSSG ของ Mega Home +7% ถึง +8% ต่อเนื่องหลังกลับมาทรงตัว YoY ในเดือน มี.ค. 2026 หนุนจากยอดขายกลุ่มสินค้าทำความเย็นที่ฟื้นตัวจากฐานต่ำในปีก่อน โดยหากตัดปัจจัยบวกจากสินค้าในกลุ่มทำความเย็น SSSG สินค้ากลุ่มอื่นๆ ของ HomePro จะติดลบ 2%-3% ในช่วงเวลาเดียวกัน แสดงให้เห็นว่าภาพการบริโภคของสินค้าในกลุ่มซ่อมแซมและตกแต่งบ้านยังคงชะลอตัว YoY และมีแรงกดดันจากสินค้าออนไลน์บางส่วน ดังนั้นเรามองว่าภาพกำไร 2Q26 ช่วงที่เหลือของปีจะฟื้นตัวจากฐานต่ำ และทำให้ภาพรวมกำไรทั้งปีทรงตัว YoY กลยุทธ์หลักของบริษัทคือมุ่งเน้นการสร้าง Demand ผ่านการทำโครงการสินค้าเก่าแลกใหม่ (Trade-in) และทำโครงการกระตุ้นยอดขายผ่านการซ่อมเครื่องใช้ไฟฟ้าฟรีในทุกๆไตรมาส
คำแนะนำ “ถือ” รับปันผล 5%
มูลค่าพื้นฐาน 6.90 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 15xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก (เดิม 7.50 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-27 ลง เพื่อสะท้อน SSSG ที่ลดลงมากกว่าคาด
