บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ต้องระวังมากขึ้นกับการแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซล
Event
ประมาณการ 1Q69F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q69F จะพุ่งขึ้นถึง 886% YoY และ 546% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 1Q69F จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (+886% YoY, +546% QoQ) โดยกำไรที่พุ่งขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่และค่าการกลั่นเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 6.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 233 ล้านบาทใน 1Q68 และจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.8 พันล้านบาทใน 4Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$62/bbl ในเดือนธันวาคม 2568 เป็น US$128/bbl ในเดือนมีนาคม 2569 เรายังคาดว่า market GRM ของ SPRC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 165% YoY และ 28% QoQ เป็น US$11.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 32% QoQ เป็น 110 KBD เนื่องจากมีการปิดโรงกลั่นเพื่อซ่อมบำรุงรอบใหญ่นาน 24 วันในเดือนกุมภาพันธ์ ทั้งนี้หากตัดรายการที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานออกไป เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SPRC จะอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+373% YoY, -31% QoQ)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 55% แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2570F ลง 30%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้นอีก 55% เป็น 7.5 พันล้านบาท (จาก 4.8 พันล้านบาท) แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2570F ลง 30% เป็น 3.8 พันล้านบาท (จาก 5.5 พันล้านบาท) เนื่องจากคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นในปีนี้ แต่จะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นในปีหน้า โดยเราคาดว่า SPRC จะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 4.4 พันล้านบาทในปี 2569F (จาก 2.0 พันล้านบาท) และจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.2 พันล้านบาทในปี 2570F (จากศูนย์) หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2569F-2570F จากเดิม US$75/70/bbl เป็น US$85/75/bbl ตามลำดับ จากสถานการณ์สงครามสหรัฐ/อิสราเอลกับอิหร่านที่เดินหน้าเข้าสู่สัปดาห์ที่เก้าแล้ว ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มประมาณการ market GRM ของ SPRC ในปีนี้ขึ้นอีก 17% เป็น US$7.3/bbl แต่ปรับลดประมาณการของปีหน้าลง 2% เป็น US$6.5/bbl
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2569F เป็น 8.10 บาท จาก 8.80 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 16 มีนาคม) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ลดลงมาอยู่ที่ 3.75x จาก 4.25x โดยเรามองลบกับการแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซลของรัฐบาล ซึ่งปรับลด 2 บาท/ลิตร (9 เมษายน – 23 เมษายน), 5 บาท/ลิตร (24 เมษายน – 9 พฤษภาคม) และ 3 บาท/ลิตร (10 พฤษภาคม – 19 พฤษภาคม) ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เราปรับลด EV/EBITDA ลง ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำถือ SPRC เพราะคาดว่ารัฐบาลจะยังคงแทรกแซงราคาต่อไปจนกว่าจะเห็นสัญญาณว่าค่าการกลั่นกลับมาอยู่ระดับปกติ นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรใน 2Q69F จะลดลง QoQ เนื่องจากคาดว่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันและ market GRM จะลดลง
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
