บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
คาด 1Q69F เติบโต YoY จาก RevPAR สูงขึ้นและขยาย Hop Inn
Event
เราคาดว่า ERW จะรายงานกำไรหลัก 1Q69F ที่ 380 ล้านบาท (+10% YoY และ +2% QoQ) จาก RevPAR เพิ่มขึ้นและการขยายกลุ่มโรงแรม Hop Inn ดีต่อเนื่องเป็นหลัก
Impact
RevPAR ดีขึ้นและการขยายกลุ่มโรงแรม Hop Inn ช่วยหนุนรายได้ให้เติบโต
เราคาดรายได้ 1Q69F ที่ 2.28 พันล้านบาท (+7% YoY และทรงตัว QoQ) จาก RevPAR ที่ดีขึ้นและการขยายกลุ่มโรงแรม Hop Inn ดีต่อเนื่อง ดังนี้ i) กลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดถึงกลุ่มโรงแรม 5 ดาว (75% ของรายได้) โดยคาดRevPAR จะเพิ่ม +4% YoY จาก occupancy rate สูงขึ้น (86.6% เทียบกับ 83.4% ใน 4Q68) แต่อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) จะทรงตัว โดยที่อุปสงค์การเดินทางหนุนจากนักท่องเที่ยวจีน (15% ของรายได้รวม) และยุโรป (17%) ii) กลุ่มโรงแรม Hop Inn: คาดรายได้เติบโต +9% YoY ที่ 524 ล้านบาทจากจำนวนห้องพักที่เพิ่มขึ้น (+7% YoY เป็น 7,700 ห้อง) และ RevPAR ก็เพิ่มขึ้น (+2% YoY) จาก occupancy สูงขึ้นเล็กน้อย (79% เทียบกับ 78% ใน 4Q68) iii) EBITDA margin: คาดขยายตัวอยู่ที่ 37.5% (จาก 36.9% ใน 1Q68) ตามรายได้ที่สูงขึ้นและควบคุมต้นทุนดีต่อเนื่อง และ iv) ดอกเบี้ยจ่าย: คาดลดลงที่ 152 ล้านบาท (-5% YoY แต่ +2% QoQ) สะท้อนภาระหนี้ลดลงต่อเนื่อง (deleveraging)
ยอดจองห้องพักล่วงหน้า 2Q69F จะยังเติบโต
ยอดจองล่วงหน้า 2Q69F ยังมีแนวโน้มเชิงบวก โดย occupancy ยังสูงกว่า 75% (จาก 72% ใน 2Q68) จากฐานปีก่อนต่ำ โดยอุปสงค์การเดินทางจะหนุนจากนักท่องเที่ยวเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือที่เพิ่มขึ้น +4% YoY YTD และ +16% YoY ใน เม.ย. 69 โดยนักท่องเที่ยวจีนคิดเป็น 15% ของรายได้รวมของ ERW ซึ่งช่วยชดเชยบางส่วนจากนักท่องเที่ยวยุโรปที่ลดลง (-17% YoY) ขณะที่ ERW มีสัดส่วนรายได้ต่ออุปสงค์ในประเทศและนักเดินทางระยะใกล้ราว 47% ซึ่งช่วยจำกัด downside risk จากนักท่องเที่ยวระยะไกลที่อ่อนตัวลงจากปัจจัยการยกเลิกเที่ยวบิน ค่าโดยสารสูงขึ้น และอุปสงค์ที่ชะลอลงกดดัน
คงประมาณการการกำไรปี 2569F
หากกำไร 1Q69F เป็นตามเราคาด จะคิดเป็น 42% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ที่ 910 ล้านบาท (+8% YoY) โดยคาดกำไรยังเติบโต YoY จากฐานปี 2568 ต่ำหนุนโดย occupancy ที่แข็งแกร่งและส่วนผสมลูกค้าเป็นใจ
Valuation & action
ราคาหุ้น ERW ล่าสุดร่วงลง 24% YTD จากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่ valuation ปัจจุบันสะท้อนสมมติฐานว่า RevPAR ปี 2569F จะลดลงราว 10% YoY แม้ผลการดำเนินงานยังแข็งแกร่ง (RevPAR ใน 1Q69F +4% YoY และประมาณการทั้งปีนี้ของเราที่ +2% YoY) รวมถึงโมเมนตัมดีต่อเนื่องใน 2Q69F โดยที่ ปัจจุบันหุ้น ERW ซื้อขาย EV/EBITDA และ PBV (ปี 2569F) ที่ 8.7x และ 1.3x ตามลำดับหรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต – 1 S.D. สะท้อนว่าความเสี่ยงต่าง ๆ ส่วนใหญ่ถูกสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”ราคาเป้าหมาย 3.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 9x
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยลดลงและต้นทุนสูงขึ้น
