บล.เอเซีย พลัส:
BGRIM 1Q69 คาดกำไรเติบโต QoQ ตามฤดูกาล ก่อนลดลงใน 2Q69 (BUY)
Flash Points
• คาดกำไรสุทธิงวด 1Q69 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 41.6% qoq มาอยู่ที่ 699.2 ล้านบาท หนุนหลักจากรายการพิเศษ Unrealized Fx คาดอยู่ที่ 184.8 ล้านบาท เพียงรายการเดียวเทียบกับงวด 4Q68 ที่สุทธิแล้วเป็นขาดทุนรายการพิเศษ 10.2 ล้านบาท จากขาดทุน Unrealized Fx ของบริษัทใหญ่ 152.8 ล้านบาท และกำไรจากการขายที่ดิน 142 ล้านบาท
• อีกทั้ง คาดกำไรปกติปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2.0% qoq มาอยู่ที่ 514.4 ล้านบาท หนุนจากรายได้จากการขายไฟฟ้าที่ฟื้นตัว QoQ ตามปริมาณขายไฟฟ้าทั้งภาครัฐ (EGAT) และลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ที่เพิ่มขึ้น หลังผ่านพ้นช่วง low season มาแล้ว ถึงแม้ค่า Ft จะลดลงมาอยู่ที่ 9.72 สตางค์/หน่วย (เดิม 15.72 สตางค์/หน่วย) และคาดจะรับรู้รายได้ค่าบริหารจัดการโครงการในต่างประเทศที่ลดลงก็ตาม ขณะที่ต้นทุนก๊าซฯ งวดนี้คาดเพิ่มขึ้น 0.5% qoq มาอยู่ที่ 290 บาท/ล้านบีทียู กดดันอัตรากำไรขั้นต้นให้ลดลง ในส่วนของค่าใช้จ่าย SG&A คาดลดลง 33.7% qoq จากค่าใช้จ่ายพนักงานที่คาดลดลง QoQ
Impact Insight
• โดยรวมแล้วคาดกำไรปกติ 1Q69 คิดเป็น 20.7% ของประมาณการกำไรทั้งปีเดิมที่ประเมินไว้
• ฝ่ายวิจัยได้ปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2569–70 ลง 13.6% และ 26.1% จากเดิมมาอยู่ที่ 2.2 และ 2.6 พันล้านบาท ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐานค่า Ft ปี 2569-70 ขึ้นมาอยู่ที่ 12 และ 10 สตางค์/หน่วย (เดิม 0 สตางค์/หน่วย) และสมมติฐานราคาก๊าซฯ ปี 2569-70 อยู่ที่ 335 และ 320 บาท/ล้านบีทียู (เดิม 300 บาท/ล้านบีทียู) นอกจากนี้ยังปรับลดการเริ่มรับรู้โครงการ Nakwol 2 (183.8 MWe) ออกไปเป็นช่วง 2H70 จากเดิมที่กำหนดให้รับรู้ในปี 2570 เต็มที่ทั้งปี ภายใต้ประมาณการใหม่ ส่งผลให้กำไรปกติปี 2569 ของ BGRIM เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.5% yoy
• ช่วงสั้น งวด 2Q69 คาดกำไรปกติลดลง QoQ จากผลกระทบของสงครามกดดันให้ต้นทุนก๊าซฯ เพิ่มขึ้น QoQ แม้คาด Ft จะปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อย รวมถึงปริมาณขายไฟฟ้าที่คาดปรับตัวเพิ่มขึ้นตามการเข้าสู่ช่วงฤดูร้อน แต่คาดชดเชยไม่หมด
Execution
• FV ใหม่ปี 2569 อยู่ที่ 16.0 บาท/หุ้น (เดิม 18.80) ช่วงสั้นคาดยังมีแรงหนุนจากผลประกอบการ 1Q69 ที่ฟื้นตัว ช่วงที่ผ่านมาคาดราคาหุ้นได้สะท้อนต้นทุนจากสงครามมายังงบ 2Q69 ให้ลดลงไปแล้วระดับหนึ่ง แต่ยังเชื่อว่าภาพรวมแนวโน้มกำไรในช่วง 2H69 น่าจะเห็นการทยอยปรับตัวดีขึ้น แนะนำทยอยสะสมเมื่อราคาหุ้นอ่อนตัว
