บล.เคจีไอ (ประเทศไทย): 

Maguro Group (MAGURO.BK/MAGURO TB)

ผลประกอบการ 1Q69: รายได้เติบโตดี…แต่ค่าใช้จ่ายก็สูงขึ้น

Event 

MAGURO รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 34 ลบ. (+5% YoY แต่ -25% QoQ) กำไรต่ำกว่าเราและ Bloomberg consensus คาดราว 25% และ 20% ตามลำดับ จากรายได้และ margin ที่ต่ำกว่าคาด ขณะนี้ กำไร 1Q69 คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา  

Impact 

รายได้เติบโตดี…แต่ถูกฉุดด้วยค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น 

สาเหตุที่กำไรเติบโต YoY หนุนจากการขยายสาขา แต่ยังอ่อนตัว QoQ หลัก ๆ จากรายได้ที่ชะลอลงและ margin กดดัน

ประเด็นสำคัญ ๆ 

i) รายได้ 1Q69 ที่ 561 ลบ. (+35% YoY แต่ -6% QoQ) หนุนจากการขยายสาขาขึ้นเป็น 55 สาขา จาก 40 สาขาใน 1Q68 บวกกับรับรู้รายได้จากแบรนด์ใหม่ ๆ อย่าง Bincho และ Kiwamiya แต่ที่รายได้ที่อ่อนแอลง QoQ จากอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (SSSG) ลดลงที่ -0.8% ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นผลกระทบจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอ และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐใน 4Q68 

ii) อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ต่ำกว่าคาด: Gross margin ลดลงที่ 46.1% (จาก 48.0% ใน 1Q68 และทรงตัว QoQ เทียบ 4Q68) ต่ำกว่าเราคาดที่ 46.8% จากบริษัทได้จัดแคมเปญโปรโมชั่น “value￾for-money” เพื่อกระตุ้นอุปสงค์ ท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวสูงขึ้น 

iii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น: สัดส่วนคชจ. SG&A/sales เพิ่มขึ้นเป็น 36.5% (จาก 36.2% ใน 1Q68 และ 35.6% ใน 4Q68) จากการเปิดสาขาใหม่ช่วงปลาย 1Q69 เป็นหลัก ขณะที่ รายได้จากสาขาดังกล่าวยังเร่งตามได้ไม่เต็มที่ โดยคชจ. SG&A พุ่งขึ้น 36% YoY (ใกล้เคียงกับรายได้ที่เติบโต) ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิ (net margin) แย่ลงที่6.1% (จาก 7.8% ใน 1Q68 และ 7.6% ใน 4Q68)  

คาดจะรับรู้รายได้จากสาขาใหม่มากขึ้นใน 2Q69F 

ปัจจุบันกำไร 1Q69 คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเรา โดยในเบื้องต้น เรายังคาดว่ากำไร 2Q69F จะหนุนจากการรับรู้รายได้ของสาขาที่เปิดช่วงปลาย 1Q69 และต้น 2Q69 ซึ่งจะดันให้ทั้งรายได้และกำไรเติบโต YoY ต่อเนื่อง แต่ทว่า ประมาณการกำไรของเรายังมีความเสี่ยงหลักจาก margin กดดันและคชจ. SG&A ที่สูงขึ้น ผลจากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราชี้ว่า gross margin และ SG&A/sales ที่เปลี่ยนแปลงไปทุก ๆ 1% จะส่งผลต่อประมาณการกำไรของเราราว 8% และ 13% ตามลำดับและจะส่งผลต่อราคาเป้าหมายเราด้วยราว 9% และ 18% ตามลำดับ 

Valuation and action 

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MAGURO ราคาเป้าหมาย 25 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 16x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของบริษัทที่ +0.5SD และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหารที่ 19x โดยที่ปัจจุบัน MAGURO ซื้อขายที่ PEG ratio น่าสนใจต่ำเพียง 0.4x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ peers ที่ 1.0x  

Risks 

ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, การแข่งขันและการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคอ่อนแอกว่าที่คาดไว้

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน