บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: ดีตามคาด
Event
ERW รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 376 ล้านบาท (+9% YoY และ +1% QoQ) ใกล้เคียงเราและ Bloomberg consensus คาด ขณะที่ บริษัทได้บันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษครั้งเดียวที่ 13 ล้านบาท จากการชำระคืนเงินกู้ก่อนกำหนด หากตัดรายการดังกล่าวออก กำไรหลัก 1Q69 จะอยู่ที่ 388 ล้านบาท (+13% YoY และ +4% QoQ) โดยกำไร 1Q69 คิดเป็น 41% ของประมาณการกำไรปี 2569F ของเรา
Impact
ผลประกอบการเติบโต +9% YoY, +1% QoQ
กำไรที่ดีขึ้น YoY มาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก RevPAR เติบโตดีและการขยายจำนวนห้องพักมากขึ้น margin ดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ประเด็นสำคัญใน 1Q69 ได้แก่ i) รายได้ 1Q69 ที่ 2.24 พันล้านบาท (+5% YoY แต่ -1% QoQ) โดย RevPAR ของกลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดถึงระดับ 5 ดาว (คิดเป็น 75% ของรายได้) เติบโต +4% YoY จาก occupancy rate ที่เพิ่มขึ้น (86.6% เทียบกับ 83.4%) ขณะที่ ARR ทรงตัว ส่วนรายได้จากโรงแรม Hop Inn เติบโต +5% YoY (-10% QoQ) ที่ 524 ล้านบาท หนุนจากการขยายจำนวนห้องพัก (+10% YoY เป็น 8,000 ห้อง) และ RevPAR เพิ่มขึ้น +2% YoY จาก occupancy ที่สูงขึ้นเล็กน้อย (79% เทียบกับ 78%) ii) EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 37.2% (จาก 36.9% ใน 1Q68) ตามรายได้ที่สูงขึ้นและการคุมต้นทุนได้ดีต่อเนื่อง และ iii) ดอกเบี้ยจ่ายลดลงเหลือ 153 ล้านบาท (-4% YoY แต่ +3% QoQ) ตามการลดภาระหนี้ (deleveraging) ต่อเนื่อง
คาด RevPAR ใน 2Q69F จะยังเป็นบวก
ยอดจองล่วงหน้า (forward bookings) 2Q69F ยังเป็นบวก โดย occupancy ยังทรงตัวเหนือ 75% (จาก 72% ใน 2Q68) จากฐานปีก่อนต่ำ อุปสงค์ยังหนุนจากนักท่องเที่ยวเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ (+4% YoY YTD และ +16% YoY ในเมษายน 2569) ขณะที่ ERW มีสัดส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวในประเทศและนักท่องเที่ยวระยะใกล้ (short-haul travelers) สูงราว 47% ของรายได้ ซึ่งช่วยจำกัด downside risk จากอุปสงค์ของนักท่องเที่ยวระยะไกล (long-haul) ที่ยังอ่อนแอจากการยกเลิกเที่ยวบินกดดัน ราคาตั๋วเครื่องบินที่สูงขึ้น และ sentiment การเดินทางที่อ่อนตัว
คงประมาณการเดิม
กำไร 1Q69 คิดเป็น 41% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ดังนั้น เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2569F ที่ 910 ล้านบาท (+8% YoY) โดยคาดว่ากำไรจะยังเติบโต YoY จากฐานปี 2568 ต่ำหนุนจาก occupancy ที่แข็งแกร่งและ customer mix ที่เอื้ออำนวย
Valuation and action
ราคาหุ้น ERW ร่วงลงมา 24% YTD จากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ โดยปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2569F ราว 8.9x และ PBV ที่ 1.4x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1 S.D.) สะท้อนว่า downside risk ราคาหุ้นส่วนใหญ่ได้ถูกสะท้อนไปแล้ว ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW ราคาเป้าหมายที่ 3.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 9.0x
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
