บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
AIRPORTS OF THAILAND (AOT TB)
Near-term dip, FY27 growth intact
-
AOT ปรับลดเป้าปริมาณผู้โดยสารปี FY26 เป็นทรงตัว y-y (126 ล้านคน) ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรลง 9% โดยคาดกำไรปกติปีนี้ลดลง 5% ก่อนกลับมาเติบโต 61% ใน FY27
-
แนวโน้มผลประกอบการ 3QFY26 ยังอ่อนตัว ก่อนฟื้นตัวใน 4Q จากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม PSC ซึ่งสร้างโอกาสเข้าลงทุน
-
งบลงทุนยังอยู่ในระดับจำกัดถึง FY27 และยังไม่เข้าสู่รอบลงทุนขาขึ้นก่อน FY28 ช่วยลดแรงกดดันด้านฐานะการเงิน คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การปรับลดเป้าผู้โดยสารกดดันกำไรปี FY26
AOT ปรับลดเป้าหมายการเดินทางทางอากาศปี FY26 โดยคาดปริมาณผู้โดยสาร 126 ล้านคน (จาก 135 ล้านคน) และจำนวนเที่ยวบินรวม 0.78 ล้านเที่ยว (จาก 0.84 ล้านเที่ยว) สะท้อนการเติบโตทรงตัว y-y จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวและความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ บริษัทจึงเร่งควบคุมต้นทุน โดยตั้งเป้าลดค่าใช้จ่ายดำเนินงาน 15% ในช่วง 2HFY26 (ไม่รวมค่าซ่อมบำรุง) ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการกำไรปกติลง 9% ใน FY26 และ 7% ใน FY27-28 โดยคาดกำไร FY26 ลดลง 5% เป็น 1.73 หมื่น ลบ. ก่อนฟื้นตัวแรง 61% เป็น 2.79 หมื่น ลบ. ใน FY27 จากผลของการปรับขึ้น PSC เต็มปี
แนวโน้ม 3Q อ่อนตัว ก่อนฟื้นตัวใน 4Q
เราคาดว่ากำไร 3QFY26 จะอ่อนตัวทั้ง q-q และ y-y จากปัจจัยฤดูกาล การลดลงของ slot การบินช่วงฤดูร้อนราว 10% y-y รวมถึงแรงกดดันจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันที่สูง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าช่วงดังกล่าวเป็นจังหวะเข้าลงทุนก่อนที่กำไรจะเร่งตัวใน 4QFY26 จากการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ (PSC) เป็น 1,120 บาท (จาก 730 บาท) มีผลตั้งแต่ 20 มิ.ย. 2026 ซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้ต่อผู้โดยสารอย่างมีนัยสำคัญ
แนวโน้มงบลงทุนยังอยู่ในระดับจำกัด
แม้ AOT จะมีการปรับแผนโครงการลงทุน เช่น โครงการส่วนต่อขยายสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก (1.35 หมื่น ลบ.) ซึ่งจะเริ่มก่อสร้างใน ต.ค. 2027 และโครงการสนามบินดอนเมือง เฟส 3 (6.93 หมื่น ลบ.) ที่จะเริ่มก่อสร้างใน ก.ย. 2028 เราคาดว่างบลงทุนจะยังอยู่ที่ 8.4 พัน ลบ. ใน FY26 และ 1.2 หมื่น ลบ. ใน FY27 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในช่วงสามปีที่ผ่านมา ก่อนที่จะเริ่มปรับเพิ่มใน FY28 อย่างไรก็ตาม เรามองว่ายังไม่เข้าสู่รอบการลงทุนขาขึ้นเต็มตัว (full capex upcycle) จนกว่าจะพ้น FY28 ไป ส่งผลให้แรงกดดันด้านเงินทุนในระยะสั้นยังอยู่ในระดับจำกัด
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มฟื้นตัวใน FY27
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 60.25 บาท (จาก 63.50 บาท) อิง 30x P/E ปี FY27 โดยมองว่าแนวโน้มการอ่อนตัวของกำไรใน 3QFY26 เป็นโอกาสเข้าลงทุน ก่อนการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน FY27 และทำสถิติสูงสุดใหม่ของกำไรปกติ โดยคาด ROE จะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 19% สูงกว่าระดับก่อนโควิด
