บล.เอเซีย พลัส:
BEM ศักยภาพเต็มเปี่ยม แต่ช่วงสั้นยังมีเรื่อง Overhang (Buy)
Flash Points
-
การประชุมนักวิเคราะห์โทนเป็นกลาง ผู้บริหารมองการเติบโตของรายได้ปีนี้ค่อนข้างจำกัดภายใต้สถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบัน แม้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้ายังเติบโตได้เล็กน้อย แต่รายได้ธุรกิจ commercial อ่อนตัวจากการใช้เม็ดเงินโฆษณาของลูกค้าที่ลดลงและผลผลกระทบเชิงโครงสร้างของลูกค้าหลัง TRUE กับ DTAC ควบรวมกิจการ ด้านต้นทุนดำเนินการเพิ่มขึ้นจากการปรับสมมติฐานจำนวนผู้ใช้ทางด่วนและรถไฟฟ้า ทำให้ค่าตัดจำหน่ายเพิ่มขึ้น แต่ก็ชดเชยได้จากการคุมเข้ม SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
-
การเติบโตในอนาคตจะมาจาก network expansion หลังเปิดดำเนินงานรถไฟฟ้าสายสีส้มในปี 2571 ที่จะช่วยหนุน ridership ให้รถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่ง BEM ได้เตรียมพร้อมด้วยการซื้อขบวนรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเพิ่ม 21 ขบวน สำหรับประเด็นซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้ายังไม่ได้รับการติดต่อจากภาครัฐ โดย BEM ย้ำว่าผลลัพธ์ต้องไม่ด้อยกว่าสถานะปัจจุบัน ส่วนโครงการ Double Deck จะทำควบคู่กับเงื่อนไขปรับลดค่าทางด่วนและเพิ่ม revenue sharing โดยคาด ครม จะอนุมัติและลงนามสัญญาได้ในช่วง ส.ค.-ก.ย. นี้
Impact Insight
-
ความไม่แน่นอนของประเด็นการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้ายังเป็น Overhang สำคัญเนื่องจากธุรกิจรถไฟฟ้ากำลังเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวผลตอบแทน โดยเฉพาะสายสีน้ำเงินที่เป็น circle line และได้ประโยชน์สูงจากการเชื่อม network ที่สมบูรณ์ขึ้นเรื่อย ๆ หากรัฐจะซื้อคืนต้องใช้เงินจำนวนมากและต้องเจรจาภายใต้สัญญาสัมปทานเดิมที่มีอยู่แล้ว ทำให้เงื่อนไขที่จะเกิดขึ้นต้องได้รับการยอมรับร่วมกันทั้งสองฝ่าย จึงคาดว่ามีแนวโน้มต้องใช้เวลาอีกนาน
-
สำหรับการลงทุนโครงการใหม่ไม่ว่าจะเป็น Double Deck โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม หรือโครงการอื่นๆที่ BEM ให้ความสนใจ เช่น M5, M9 และทางด่วนศรีนครินทร์-สุวรรณภูมิ BEM มีความพร้อมด้านการเงินเพราะโครงการเหล่านี้จะเป็นโครงสร้างหนี้แบบ project finance ที่สร้าง cash flow ได้เอง ทำให้เป็น “good debt” ที่สถาบันการเงินพร้อมให้การสนับสนุน โดยที่ BEM ยังมี room เพิ่ม leverage จากปัจจุบันที่ 2.17 เท่า ไปได้ถึง 3 เท่า
Execution
-
ฝ่ายวิจัยคงประมาณการกำไรและราคาเหมาะสมของ BEM ไว้เท่าเดิม จนกว่าจะมีข้อมูลที่ชัดเจนมากขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 8.00 บาท (Implied PE 32 เท่า)
