บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
กำไรจะทรุดหนักหลังการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ
Event
ปรับลดกำไรลงหลังรวมผลกระทบจากการขายเงินลงทุน 2 โครงการในสหรัฐฯ
Impact
จำเป็นต้องขายโครงการหลักในสหรัฐฯ (29% ของ capacity เชิงพาณิชย์ปัจจุบัน)
BCPG ได้อนุมัติการขายเงินลงทุนทั้งหมด (ถือ 25%) ของ 2 โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติเชิงกลยุทธ์ในสหรัฐฯ คือ Liberty (212 MWe) และ Patriot (214 MWe) รวม capacity ที่ 426 MWe ให้แก่ Vistra หลังได้รับหนังสือแจ้งการใช้สิทธิให้ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยร่วมขายหุ้น (Drag-along Notice) จากผู้ถือหุ้นใหญ่ที่นำโดย Cogentrix Energy (ถือ 75%) ในทั้งสองโครงการ โดยคาดธุรกรรมนี้จะเสร็จช่วง 3Q69 หลังได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้นในการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ใน 7 ก.ค. 69 ส่วนเงินที่ได้รับจะนำไปใช้ลงทุนในโครงการใหม่และชำระคืนหนี้บางส่วน ที่น่าสนใจคือทั้งสองโครงการนี้มีส่วนแบ่งกำไรหลักให้ BCPG ราว 1.0-1.1 พันลบ.ต่อปี และคิดเป็น 2.5 บาท/หุ้นในราคาเป้าหมายเดิมของเราที่ 9.60 บาท
เรามองว่าธุรกรรมนี้เป็นลบทั้งในด้านปัจจัยพื้นฐานและมุมมองของนักลงทุน แม้ผลเชิงลบบางส่วนอาจได้รวมในราคาหุ้นแล้วก็ตาม โดย BCPG คาดว่าจะได้รับเงินสุทธิจากการขายราว 1.10 หมื่นลบ. (US$354ล้าน) เป็นนัยว่ามีกำไรหลังภาษีราว 1.7 พันลบ. และถือเป็นราคาขายที่เหมาะสมพิจารณาจากมูลค่าโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น (คิดเป็นราว 1.6x ของเงินลงทุนเริ่มต้น 8.9 พันล้านบาทปี 2566 (รวมรับเงินปันผลแล้ว) เราเชื่อว่าการนำเงินลงทุนดังกล่าวไปลงทุนในโครงการใหม่ที่จะให้ IRR ราว 15-20% เช่นเดิมนั้นจะค่อนข้างยากในภาวะตลาดปัจจุบันที่ผลตอบแทนจากโครงการใหม่น่าจะใกล้เคียง 10-15%
ปรับลดกำไรหลักปี 2569-71F ลง 11-47%
แม้เราจะปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2569F ขึ้น 60% เพื่อสะท้อนกำไรพิเศษ 1.7 พันลบ. จากการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ แต่เราได้ปรับลดกำไรหลักปี 2569-71F ลง 11-47% (Figure 2) หลังรวมผลกระทบจากการจำหน่ายทั้งสองโครงการภายในสิ้น 3Q69 โดยที่หลังปรับลดแล้ว กำไรหลักปี 2569F ใหม่น่าจะโต 19% YoY ก่อนที่ปี 2570F จะทรุดลงหนัก 35% YoY และทรงตัวปี 2571F ขณะเดียวกัน โครงการโซลาร์ในไต้หวันที่ล่าช้ากับสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ในสหรัฐฯ (29% ของ capacity รวม) โดยมี upside จำกัด ยังคงกดดัน sentiment การลงทุน ส่วนกำไรหลัก 2Q69F เราคาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ และเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้จากปัจจัยฤดูกาลที่ไม่เป็นใจต่อโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon แม้ในขณะนี้ ค่าความพร้อมจ่าย (Capacity Payment: CP) ในโครงการสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นโดดเด่นรวมถึงต้นทุนการเงินที่ลดลงจะช่วยดันให้กำไรของ BCPG น่าจะยังเติบโต YoY
Valuation & Action
ตามข้อมูลล่าสุดจาก Bloomberg (29 พ.ค. 69) BCPG มีสัดส่วนคำแนะนำเฉลี่ยที่ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 9.00 บาท เรามองว่าความน่าสนใจของ BCPG ลดลง เพราะบริษัทเหลือโครงการในสหรัฐฯ เพียง 2 โครงการเท่านั้น ทำให้ธีมการเติบโตจาก AI Data Center ที่เคยเป็นแรงหนุน BCPG จากการมีโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ เริ่มจางลง นอกจากนี้เรามองโอกาสจ่ายเงินปันผลพิเศษจากการขายสินทรัพย์ในสหรัฐฯ ยังค่อนข้างจำกัด ขณะที่ประเด็นด้าน ESG และการปรับลดประมาณการกำไรยังคงกดดัน sentiment การลงทุนอยู่ ดังนั้น เราคาดว่าราคาหุ้นจะเคลื่อนไหวในกรอบ (range-bound) จนกว่าจะมี catalyst ใหม่ ๆ อย่างการลงทุนโครงการใหม่ การประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ หรือโครงการซื้อหุ้นคืน
Risks
ปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้
