บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
SCG Packaging (SCGP TB)
ปรับตัวอย่างคล่องตัว สู่การฟื้นตัวที่มั่นคง
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากการฟื้นตัวเชิงโครงสร้างและการเพิ่มประสิทธิภาพภายใน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” พร้อมราคาเป้าหมายใหม่ที่ 28.50 บาท โดยคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรสุทธิในช่วง 3 ปีข้างหน้าไว้ที่ 20% ซึ่งสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2569–71 ขึ้นอีก 27%, 16% และ 11% ตามลำดับ การเติบโตดังกล่าวได้รับปัจจัยหนุนหลักจากปัจจัยภายในองค์กร เช่น การประหยัดต้นทุนทั่วทั้งกลุ่มบริษัท ประกอบกับการพลิกฟื้นของ Fajar ที่มีกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) กลับมาเป็นบวกได้เป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปี เนื่องจาก Fajar ได้มุ่งเน้นกลยุทธ์ไปที่การขยายสัดส่วนยอดขายภายในประเทศอินโดนีเซีย ขณะที่ภาพรวมของอุตสาหกรรมในภูมิภาคได้ผ่านจุดต่ำสุดของวัฏจักรไปแล้วในปี 2568 ทั้งนี้ SCGP ซื้อขายอยู่ที่ระดับ EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 8.1 เท่า (-1SD) ซึ่งถือว่าน่าสนใจและมีส่วนลดเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นในกลุ่มเดียวกันซึ่งอยู่ที่ 8.4 เท่า
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) คือแรงขับเคลื่อนหลักในการเติบโต
แนวโน้มอุตสาหกรรมในภูมิภาคบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากผู้ผลิตรายใหญ่ในจีนได้เปลี่ยนจุดมุ่งหมายเชิงกลยุทธ์จากการเร่งขยายกำลังการผลิตอย่างดุดัน มาเป็นการควบคุมต้นทุนแทน ส่งผลให้เราคาดว่าอัตราการเดินเครื่องจักร (Operating rate) ในเอเชียจะฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในปี 2568 ที่ 71% ขึ้นมาอยู่ที่ 75% ภายในปี 2570 ในด้านต้นทุน SCGP ประสบความสำเร็จในการเพิ่มสัดส่วนการจัดหากระดาษลูกฟูกเก่าใช้แล้ว (OCC) จากในประเทศขึ้นเป็น 62% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 57% จุดนี้ทำให้บริษัทได้เปรียบเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน เนื่องจากราคา OCC ในประเทศมีส่วนลดที่ถูกกว่าการนำเข้าถึง 62% ด้วยปัจจัยบวกเหล่านี้ เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ปี 2569–71 ขึ้นเป็น 19.2%–19.6% จากเดิมที่คาดไว้ 17.3%–18.1%
Fajar จะพลิกฟื้นกลับมามี EBITDA เป็นบวกในปี 2569
เราคาดว่า EBITDA ของ Fajar จะพลิกกลับมาเป็นบวกได้ในปี 2569 หลังจากที่สามารถพลิกฟื้นในรายไตรมาสสำเร็จเป็นครั้งแรกในรอบ 3 ปีไปแล้วในช่วง 1Q69 การฟื้นตัวเชิงโครงสร้างนี้ขับเคลื่อนด้วย 3 เสาหลักภายใน ได้แก่ 1) การเข้าซื้อกิจการ M&P Mypak ในช่วง 4Q68 (ช่วยเพิ่มการบูรณาการห่วงโซ่อุปทานในอินโดนีเซีย) 2) การปรับโครงสร้างองค์กรภายในอย่างรอบด้าน และ 3) การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์โดยเน้นสัดส่วนยอดขายในประเทศเป็นหลัก เราคาดว่ากำไรสุทธิของ Fajar จะสามารถพลิกกลับมาทำกำไรได้อย่างเต็มตัวภายในปี 2570
แนวโน้ม 2Q69 เป็นบวก พร้อมความเสี่ยงที่จำกัด
ผู้บริหารคาดการณ์ว่าปริมาณยอดขายจะฟื้นตัวขึ้น QoQ ในช่วง 2Q69 หลังจากผ่านพ้นช่วงวันหยุดยาวในภูมิภาค ขณะเดียวกันยังคงมีความมั่นใจในความสามารถที่จะส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาอัตรากำไรไว้ ในส่วนของดาวน์ไซด์จากราคาพลังงานที่ทรงตัวในระดับสูงนั้น ถือว่าอยู่ในวงที่จำกัดมาก โดยผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อรายได้คาดว่าจะจำกัดอยู่เพียงแค่ 2–4% เท่านั้น ตั้งแต่ช่วง 2H26 เป็นต้นไป
