บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
King Gen (KGEN.BK/KGEN TB)
ศูนย์กลางใหม่ของ EV ecosystem ในไทย
Event
Company visit: โรงงานประกอบรถยนต์ EV ของ Chery (Omoda และ Jaecoo)
Impact
2Q69F เริ่มรับรู้กำไรจากโรงงานประกอบรถ EV ค่าย Chery (OJMT)
ปัจจุบัน KGEN ถือหุ้นในบริษัท OJMT ซึ่งเป็นโรงงานประกอบรถ EV ร่วมทุนกับค่าย Chery ในสัดส่วนการถือหุ้น 43.7% (อีก 56.3% ถือโดย Chery group) โดยปัจจุบันเน้นการผลิตรถยนต์แบรนด์ Omoda และ Jaecoo ซึ่งได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปลายปี 2568 ทั้งนี้โรงงาน OJMT ได้รับการออกแบบให้รองรับการผลิตรถยนต์ทุกรุ่นของ Chery group ทั้งในปัจจุบันและอนาคต โดย OJMT เริ่มทดสอบการผลิตในเดือน ม.ค. 2569 และเข้าสู่การผลิตเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบในเดือน พ.ค. 2569 สมมติฐานการดำเนินงานหลักมีดังนี้
กำลังการผลิตในเฟสที่ 1 อยู่ที่ 5 หมื่นคันต่อปี โดยอยู่ระหว่างจัดทำแผนขยายกำลังการผลิตในเฟสที่ 2 OJMT ตั้งเป้าผลิตรถยนต์จำนวน 4 หมื่นคันในปี 2569F ซึ่งเราประเมินว่าจะสร้างรายได้ราว 2 หมื่นล้านบาท (สมมติฐานมูลค่ารถยนต์เฉลี่ยประมาณ 5 แสนบาทต่อคัน) โดยตั้งเป้าอัตรากำไรสุทธิของ OJMT ไว้ที่ประมาณ 2% KGEN วางแผนเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน OJMT จาก 43.7% เป็น 51% ภายในเดือน ก.ค. 2569 (จะเริ่ม Consolidate งบการเงินรวมใน 3Q69) และมีข้อตกลงที่จะเพิ่มสัดส่วนเป็น 60% ในอนาคตอันใกล้ โดยคาดว่าจะใช้เงินทุนจากการเพิ่มทุนแบบ Private placement จำนวน 200 ล้านหุ้น ซึ่งได้รับ General mandate แล้ว
อุปสงค์รถ EV เร่งตัวแรง รับผลดีจากนโยบายภาครัฐและราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น
สถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังคงยืดเยื้อส่งผลให้ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และเพิ่มความเสี่ยงด้านอุปทานในระยะใกล้ โดยเฉพาะจากความเสี่ยงที่ช่องแคบฮอร์มุซยังถูกปิด ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนให้อุปสงค์รถ EV ทั้งในประเทศและต่างประเทศเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ รัฐบาลไทยยังอยู่ระหว่างการจัดทำแผนปฏิรูปโครงสร้างพลังงานครั้งสำคัญ โดยให้น้ำหนักกับการส่งเสริมการใช้รถ EV เพื่อลดความเสี่ยงจากความผันผวนด้านอุปทานน้ำมัน ในส่วนของธุรกิจ Distributor รถยนต์ KGEN ถือหุ้น 25% ใน OJST ซึ่งเป็น Distributor รถ EV แบรนด์ Omoda และ Jaecoo ในประเทศไทย นอกจากนี้ KGEN ยังดำเนินธุรกิจ Distributor รถโดยสารพาณิชย์แบรนด์ Farizon (Geely) ในสัดส่วน 100% โดยตั้งเป้ายอดขายปีนี้ที่ประมาณ 1,600 คัน หรือคิดเป็นรายได้ราว 2 พันล้านบาท.
เคลียร์ธุรกิจขาดทุนหมดแล้ว 2Q69F เริ่ม Break-even / 2H69 เริ่ม Turnaround
KGEN ทำการจำหน่ายธุรกิจที่ขาดทุนออกไปในปี 2568 ด้วยโรงงาน OJMT ที่เข้าสู่การผลิตเชิงพาณิชย์เต็มรูปแบบตั้งแต่เดือน พ.ค. 2569 และอุปสงค์ที่เร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้โรงงานต้องเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 2 กะตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2569 เพื่อให้ส่งมอบรถยนต์ได้ตามเป้าหมายประจำปี ดังนั้นเราจึงประเมินว่า KGEN จะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก OJMT ตามสัดส่วนการถือหุ้น 43.7% ตั้งแต่ 2Q69F เป็นต้นไป ส่งผลให้บริษัทมีโอกาส Break-even ได้ในไตรมาสนี้ และด้วย Momentum ของตลาดรถ EV ที่คาดว่าจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง บวกกับการสนับสนุนจากภาครัฐ เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานของ KGEN จะสามารถ Turnaround เป็นกำไรได้ใน 2H69
Valuation & action
ปัจจุบัน KGEN ยังไม่มีบทวิเคราะห์ใน IAA consensus และ Bloomberg consensus เราจึงประเมินแนวรับและแนวต้านของราคาหุ้นด้วย Technical analysis โดยประเมินแนวรับที่ 1.75 บาท และแนวต้านระยะใกล้ที่ประมาณ 1.96 – 2.10 บาท กรณี Break ผ่านแนวต้านดังกล่าวได้ ประเมินว่ามีโอกาสทดสอบแนวต้านถัดไปที่ประมาณ +/-2.50 บาท และจุดสูงเดิมที่ราว 2.90 บาท (Stop loss: 1.55 บาท)
Risk
ความผันผวนของค่าเงินบาท/หยวน (มีการนำเข้าชิ้นส่วนฯ) และยอดจำหน่ายรถยนต์ EV ของ Chery
