บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP Thailand (AP.BK/AP TB)*
พรีเซล 2Q69F น่าจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ
Event
อัปเดตบริษัท
Impact
ยอดพรีเซลช่วงเม.ย.-พ.ค. 69 อยู่ที่ 7.7-7.8 พันลบ.
พรีเซลใน พ.ค. 69 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง MoM ที่ 5 พันลบ. จากเพียง 2.8 พันลบ. ใน เม.ย. หนุนจากอุปสงค์ตกค้างและการเปิดโครงการแนวราบใหม่ 7 โครงการ ซึ่งมี take-up rate ที่ 26% ทำให้พรีเซลในสองเดือนแรกของ 2Q69 อยู่ที่ 7.7-7.8 พันลบ. (แนวราบ 7 พันลบ.และคอนโดฯ มากกว่า 700 ลบ.) การเปิดโครงการ Life สุขุมวิท–พระราม 4 มูลค่า 4.5 พันลบ.ในปลายมิ.ย. 69 จะเป็นปัจจัยหนุนหลักพรีเซล 2Q69 กรณีที่เราตั้งสมมติฐานว่ายอดขายโครงการแนวราบจะมากกว่า 3.5 พันลบ. (จากการเปิด 4 โครงการใหม่) และคอนโดใหม่มี take-up rate ที่ 10% จะดันให้พรีเซลในมิ.ย. อยู่ที่ 4 พันลบ. ดังนั้น พรีเซล 2Q69 น่าจะอยู่ที่ 1.20-1.25 หมื่นลบ.ซึ่งสูงกว่า 8.2 พันลบ.ใน 2Q68 ที่ถูกกระทบรุนแรงจากเหตุแผ่นดินไหวในกรุงเทพฯ ปลายมี.ค. 69 และสูงกว่า 1.12 หมื่นลบ.ใน 1Q69 ขณะที่ คาดพรีเซล 1H69F จะอยู่ราว 2.3 หมื่นลบ. (+14% YoY) คิดเป็น 47% ของเป้าพรีเซลทั้งปีนี้ของบริษัทที่ 4.9 หมื่นลบ.
…แต่กำไร 2Q69F อาจยังไม่โดดเด่น
จากที่ไม่มีโครงการคอนโดฯ สร้างเสร็จใหม่ในไตรมาสนี้ เราคาดว่ารายได้ 2Q69F จะอยู่ระหว่าง 0.95-1.00 หมื่นลบ. (+0-5% ทั้ง YoY และ QoQ) ขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจขายบ้านน่าจะยังทรงตัวต่ำราว 28% จาก sentiment ตลาดอสังหาฯ ยังค่อนข้างอ่อนแอ ด้านส่วนแบ่งกำไรจากโครงการร่วมทุน (JV) คาดว่าจะยังต่ำเพียง 40-50 ลบ. (ใกล้เคียง 1Q69) สวนทางกับคชจ. ที่น่าจะสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากการเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 1.7 หมื่นลบ. จาก 5.5 พันลบ.ใน 1Q69 และ 8.4 พันลบ.ใน 2Q68 ด้วยเหตุนี้ เราประเมินกำไร 2Q69F ไว้ที่ราว ±900 ลบ. จาก 1.0 พันลบ.ใน 2Q68 และ 903 ลบ.ใน 1Q69 ดังนั้น กำไรสุทธิ 1H69F จะอยู่ราว 1.8 พันลบ. หรือคิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรทั้งปีนี้ของเรา
คาดกำไร 3Q69F-4Q69F จะฟื้นตัว QoQ
เราคาดว่ากำไร 3Q69F จะดีขึ้น QoQ จากการเปิดโครงการใหม่มูลค่ารวม 2.5 หมื่นลบ.และการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์คอนโดฯ ร่วมทุนใหม่ 2 โครงการใน ก.ย. 69 ได้แก่ โครงการ Rhythm เจริญนคร ไอคอนิค มูลค่า 5 พันลบ. (ขายได้แล้ว 86%) และ Life สาทร–นราธิวาส 22 มูลค่า 1.8 พันลบ. (ขายได้แล้ว 33%) ส่วน 4Q69F น่าจะเป็นไตรมาสดีที่สุดของปีจากการโอนกรรมสิทธิ์ต่อเนื่องทั้งสองโครงการข้างต้น รวมถึงคอนโดฯ สร้างเสร็จใหม่อีกหนึ่งโครงการ ที่ Life เจริญนคร สาทร มูลค่า 2.5 พันลบ. (ขายได้แล้ว 67%) ท่ามกลาง sentiment ตลาดอสังหาฯ ที่ยังเปราะบาง เป้าการเปิดโครงการใหม่ปี 2569F ที่ 5.5 หมื่นลบ. (แนวราบ 3.94 หมื่นลบ. และคอนโดฯ 1.56 หมื่นลบ.) อาจมี downside risk อยู่บ้าง
Valuation & Action
เรายังคงราคาเป้าหมายที่ 8.20 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 6.0x และยังคงคำแนะนำ “ถือ” AP โดย คาด dividend yield สูงที่ 7.5% ต่อปีช่วยหนุน
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
