บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
สัญญาณเชิงบวกเริ่มชัดขึ้น (Outperform Maintained)
Event
อัปเดตธุรกิจหลังประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยและรายได้ใน 2Q69F น่าจะฟื้นตัว YoY
เมื่อเทียบกับช่วง เม.ย.-พ.ค. 68 ซึ่งได้รับผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวรุนแรงในกรุงเทพฯ ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้าช่วง เม.ย-พ.ค. 69 ได้เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 385,000 เที่ยวคนต่อวัน (+2.5% YoY) และ 11.6 ลบ.ต่อวัน (+3.1% YoY) ตามลำดับ ด้านปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้จากทางด่วนอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+0% YoY) และ 24.3 ลบ.ต่อวัน (-1.5% YoY) ขณะที่ เราประเมินว่าใน 2Q69F ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันจะอยู่ที่ 394,000 เที่ยวคน (+2.1% YoY) และรายได้ค่าโดยสารเฉลี่ยรายวันที่ 11.9 ลบ. (+2.9% YoY) ส่วนปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนคาดที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+1.0% YoY) และรายได้เฉลี่ยต่อวันที่ 24.7 ลบ. (-0.6% YoY)สำหรับช่วง 5M69 ปริมาณผู้โดยสารเฉลี่ยรายวันและรายได้ค่าโดยสารอยู่ที่ 422,000 เที่ยวคน (+0.4% YoY) และ 12.7 ลบ.ต่อวัน (+2.8% YoY) ตามลำดับ ขณะที่ ปริมาณรถยนต์เฉลี่ยรายวันของผู้ใช้ทางด่วนและรายได้อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว (+1.0% YoY) และ 25.2 ลบ.ต่อวัน (+0.2% YoY)
ประมาณการ 2Q69F
เราคาดว่ากำไร 2Q69 ของ BEM จะอยู่ราว 1.0 พันลบ. (+1.2% YoY และ +15% QoQ) โดยรายได้จากธุรกิจทางด่วนและธุรกิจระบบรางจะเติบโตราว 1% YoY แต่รายได้จากการให้บริการอาจลดลง 15% YoY ตามการใช้จ่ายโฆษณาที่อ่อนแอ ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและต้นทุนการเงินคาดว่าจะลดลง 2% และ 8% YoY ตามลำดับทำให้กำไร 6M69F อยู่ราว 1.88 พันลบ. (+1% YoY) หรือคิดเป็น 49% ของ ประมาณการกำไรทั้งปี 2569F ของเราที่ 3.83 พันลบ. (+1% YoY) สำหรับช่วง 2Q-3Q เงินปันผลจาก TTW Plc (TTW.BK/TTW TB) มูลค่าเกือบ 560 ลบ. จะเป็นปัจจัยหนุนหลักให้กำไรเติบโต
ระบบตั๋วร่วมรถไฟฟ้าที่จะเริ่มใช้ปี 2570 จะช่วยลดความเสี่ยงที่ค้างคา
โครงสร้างค่าโดยสารที่เสนออยู่ในช่วง 17-45 บาท โดยผู้โดยสารจะชำระค่าแรกเข้าเพียงครั้งเดียว แม้จะเดินทางหลายสายทำให้ค่าโดยสารเฉลี่ย/เที่ยวอยู่ราว 35 บาท (ลดลงราว 30% จากปัจจุบันราว 50 บาท/เที่ยว) โดยที่ BEM คาดว่าผู้โดยสารเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นอีก 10-15% ซึ่งรองรับได้ด้วยขบวนรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินใหม่ 27 ขบวน (จะทยอยส่งมอบปี 2570-2571) อีกทั้ง เงินอุดหนุนจากรัฐราว 1-4 พันลบ./ปีจะช่วยชดเชยผลกระทบจากโครงการดังกล่าว BEM ยังมีโอกาสได้ประโยชน์จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ สูงขึ้นตามผู้โดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น ในอีกด้านหนึ่ง BEM ยังคงรออนุมัติจากภาครัฐในโครงการทางด่วนยกระดับมูลค่า 3.5 หมื่นลบ. และสัญญางานระบบ M&E ของรถไฟฟ้าสายสีม่วง (ฝั่งใต้) มูลค่า 3 หมื่นลบ. ซึ่งกำหนดก่อสร้างแล้วเสร็จในปี 2573 ส่วนประเด็นการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้ามูลค่าสูงสุด 2 แสนลบ. ยังอยู่ระหว่างการศึกษาของหลายหน่วยงานภาครัฐ จึงมีโอกาสน้อยที่จะเกิดขึ้นในระยะกลาง
Valuation & action
เราคงกำไรปี 2569F-2570F ไว้แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP จากเดิม 7.15 บาทขึ้นที่ 7.60 บาท จากธุรกิจหลัก 5.60 บาท/หุ้น (จาก 5.15 บาท) (WACC ที่ 5.5% และ TG ที่ 0%) ซึ่งรวมผลบวกจากผู้โดยสารเฉลี่ยที่อาจเพิ่มราว10%จากนโยบายใหม่ภาครัฐและเงินลงทุนใน TTW และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* รวม 0.65 บาท/หุ้น มูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสีส้มอีก 1.35 บาท/หุ้น ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของ อัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย
