บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
ประเด็นค้างคาข่าวผู้ถือหุ้น…เป็นโอกาสซื้อหุ้น (Outperform‧Maintained)
Event
อัปเดตข้อมูลบริษัท และประมาณการ 2Q69F และการปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
แรงกดดันจากผู้ถือหุ้นขายหุ้นบางส่วนไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐาน
เราเชื่อว่าข่าวที่ผู้ถือหุ้นรายใหญ่บางรายอาจขายหุ้นจะไม่กระทบปัจจัยพื้นฐานของ TRUE เว้นแต่จะมีการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ในวงกว้าง แม้ขณะนี้ราคาหุ้นอาจยังถูกกดดันจนกว่าจะมีการประกาศงบ 2Q69 และประชุมนักวิเคราะห์ (5 ส.ค. 69) ซึ่งจะช่วยสร้างความชัดเจนมากขึ้น แต่เรามองว่าหากราคาหุ้นอ่อนตัวเพิ่มจะเป็นโอกาสในการทยอยสะสมเช่นเดียวกับการปรับฐานชั่วคราวหลัง Telenor ประกาศขายหุ้น (ม.ค. 69, ราคาหุ้น TRUE ร่วงลง 15%) เรายังคาดว่ากำไร 2H69F จะดีกว่า 1H69F โดย 4Q69F น่าจะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดของปีจากฤดูกาลท่องเที่ยว การเปิดตัวสมาร์ทโฟนรุ่นใหม่ และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนอยู่ต่อเนื่อง ราคาหุ้นที่ร่วงลงยังช่วยเพิ่มให้ valuation น่าสนใจมากขึ้น
ประมาณการ 2Q69F – แข็งแกร่งตามที่คาด
วันที่ 4 ส.ค. 69 TRUE จะเผยกำไรสุทธิ 2Q69F สูงสุดใหม่อีกครั้งที่ 6.8 พันล้านบาท (+2% QoQ และ +232% YoY) และกำไรปกติ (ตัดกำไร Fx) ที่ 6.7 พันลบ. (+4% QoQ และ +58% YoY) ทำให้กำไรหลัก 1H96 อยู่ราว 1.3 หมื่นลบ. (+54% YoY) คิดเป็น 52% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา ด้าน EBITDA คาดจะเพิ่ม 1% QoQ และ 13% YoY ด้วย EBITDA margin สูงขึ้นที่ 61.9% (จาก 60.4% ใน 1Q69) จากรายได้เติบโตและการประหยัดต้นทุนทั้งด้านคลื่นความถี่และต้นทุนการเงิน ขณะที่ เราคาดเงินปันผลระหว่างกาลงวด 2Q69F ที่ 0.14 บาทต่อหุ้น (yield ราว 1.1%) บนสมมติฐาน payout ที่ 70% การที่กำไรเติบโตเล็กน้อย QoQ จะหนุนจากรายได้หลักจากการให้บริการที่แข็งแกร่งเสริมด้วยต้นทุนการเงินที่ลดลง แม้ว่าคชจ. SG&A และค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (DD&A) จะเพิ่มขึ้นก็ตาม แต่ที่กำไรเติบโตโดดเด่น YoY จะเป็นเพราะ การรับรู้ประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มปี (นับตั้งแต่ 4 ส.ค. 68) คชจ. OPEX ลดลง และ รายได้ทั้งธุรกิจมือถือและ fixed broadband (FBB) เติบโตดีหลังการรวมโครงข่ายแล้วเสร็จใน 4Q68 รายได้จากธุรกิจมือถือที่น่าจะเติบโตดีขึ้นที่ +0.4% QoQ และ +1.3% YoY จากจำนวนผู้ใช้บริการเพิ่มขึ้นสุทธิ 402,000 ราย แม้ blended ARPU เฉลี่ยจะอยู่ที่ 222 บาท (+1% YoY และ -1% QoQ) ส่วนธุรกิจ FBB คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 3% QoQ จาก ARPU สูงขึ้นที่ 531 บาท (-1% YoY และทรงตัว QoQ) และลูกค้าเพิ่มขึ้นสุทธิอีก 35,000 ราย
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงที่ 14.90 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1%และ Terminal Growth Rate (TGR) ที่ 1%) จากเดิม 15.70 บาท บนสมมติฐานการปรับเพิ่ม CAPEX ปี 2570-71F ขึ้นอยู่ที่ราว 2.5–3.0 หมื่นลบ. ต่อปี (จากเดิม 2.1–2.6 หมื่นลบ.ต่อปี) ขณะที่ เรามองว่า TRUE กำลังก้าวเข้าสู่วัฏจักรการลงทุนในระดับปกติหลังผ่านช่วงการรับรู้ synergy จากการควบรวมกิจการ โดยบริษัทจำเป็นต้องเพิ่มการลงทุนเพื่อยกระดับโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI และเสริมโครงข่าย fixed broadband ให้แข็งแกร่งขึ้น นอกจากนี้ เรายังได้ปรับเพิ่มกำไรปี 2569–2571F ขึ้นอีก 2–3% (Figure 3) จากการประหยัดต้นทุนที่ดีกว่าคาด แม้คชจ. SG&A จะสูงขึ้นก็ตาม ปัจจุบัน TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ต่ำเพียง 7x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย global peers ที่ราว 8x ขณะที่ โมเมนตัมการเติบโตกำไรยังแข็งแกร่งทำให้หุ้นดูน่าสนใจมากยิ่งขึ้นจากทั้งที่เป็นหุ้นเติบโตและหุ้นปันผล
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได
