บล.พาย:
INSET: Infraset PCL
ของดี ที่ยังอยู่ต้น Supercycle
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ INSET ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 4.52 บาท ประเมินด้วย 19.0x PE’26 โดยมองว่า (1) Valuation ไม่แพง ซื้อขายที่ 15x PE’26E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่ 26.2x PE’26E (2) คาด EPS ปี 2026 ขยายตัวแข็งแกร่ง +448% YoY จากงานก่อสร้าง Data center ขนาดใหญ่ในไทยที่เริ่มเข้าสู่ Supercycle คาดจะมีงานใหม่เข้ามาต่อเนื่องในอีก 2-3 ปี จากอุปสงค์เร่งตัวขึ้นการใช้ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และ (3) ผู้รับเหมางานวางระบบในไทยมีน้อยราย ทำให้ INSET มีโอกาสได้รับงานสูง 25-30% ขณะที่มีบริษัทเทคโนโลยีจากต่างประเทศ ยื่นลงทุนกับ BOI แล้ว 54 โครงการ มูลค่ารวม 1.7 ล้านล้านบาท เราคาดกำไร 2Q26 จะขยายตัว QoQ ต่อเนื่อง จากความคืบหน้างานรับเหมาก่อสร้าง Data center ขนาดใหญ่ที่เริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 1Q26 ทยอยเร่งตัวขึ้น
บริษัทรับสร้าง Data Center สัญชาติไทยเพียงรายเดียว
ในประเทศไทยมีผู้รับเหมาวางระบบให้แก่ Data center ราว 10 ราย แต่มีเพียง INSET ที่เป็นบริษัทสัญชาติไทย มีข้อได้เปรียบคู่แข่งจากต่างชาติ ด้านราคา ผนวกกับมีผลงานก่อสร้าง Data center มาแล้ว 22 แห่ง, มีบุคลากรที่ผ่านการรับรองจาก Uptime Institute ทั้งระดับ Accredited Tier Professional (ATP) และระดับ Accredited Tier Designer (ATD) และเรามองว่ามีโอกาสชนะงานจาก General contractor ราว 25-30%
คาด 2Q26 กำไรขยายตัว QoQ ต่อเนื่อง
INSET มีปริมาณงานในมือ ณ สิ้น 1Q26 ที่ 5.0 พันล้านบาท โดยเป็นงานรับเหมาก่อสร้าง Data center มูลค่า 4.5 พ้นล้านบาท กำหนดการรับรู้ภายในปีนี้ราว 50% เริ่มรับรู้รายได้มาตั้งแต่ 1Q26 และคาดจะทยอยเร่งตัวขึ้นใน 2Q26 ต่อเนื่องไปใน 2H26
ปี 2026-27 จะเป็นปีทองของ INSET
เราคาดกำไรสุทธิปี 2026-27 จะขยายตัว +448%/+34% YoY ตามลำดับ จากงานรับเหมาก่อสร้าง Data center ขนาดใหญ่ 6 โครงการที่กำลังดำเนินการ ผนวกกับงานใหม่ที่บริษัทกำลังยื่นประมูลอีกอย่างน้อย 5 โครงการ ซึ่งงานใหม่ที่ชนะประมูล คาดจะเริ่มรับรู้รายได้ในปี 2027 ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นรวมปี 2026-27 คาดทยอยปรับขึ้นจาก 8.6% ในปี 2025 เป็น 10.8%/12.5% ตามลำดับ ทยอยเร่งตัวจาก Product mix ที่คาดมีสัดส่วนรายได้กลุ่มรับเหมาก่อสร้าง Data center สูงขึ้น
การประเมินมูลค่า
เราประเมินมูลค่าพื้นฐาน 4.52 บาท อิงจาก 19.0x PE’26 ใกล้เคียงกับ PE’26E ของบริษัทญี่ปุ่นที่ทำธุรกิจวางระบบ MEP ใกล้เคียงกับ INSET แต่มีส่วนลดจาก PE’26E ของบริษัทกลุ่มเดียวกันในสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันซื้อขายสูงที่ 27.4x-43.0x PE’26E แต่บริษัทเหล่านี้มี EPS growth’26E เพียง 3.0%-49.1% YoY ขณะที่เราคาด EPS growth’26E ของ INSET สูงถึง +448% YoY จึงเป็นการประเมินมูลค่าแบบอนุรักษ์นิยม ปัจจุบัน INSET ซื้อขายที่ระดับน่าสนใจ 15.0x PE’26E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่ 26.2x PE’26E
