บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 2Q69F: สายโซ่อุปทานสะดุดอยู่บ้าง
Event
อัพเดตแนวโน้มบริษัท และ ประมาณการกำไร 2Q69F
Impact
สายโซ่อุปทาน AI มีแนวโน้มสดใสใน 2H69-2570
จากบทวิเคราะห์กลยุทธ์ 2H69 ของ KGI Taiwan เรื่อง “Long-term bull run intact; three grey rhinos warrant caution in 3Q26F” ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน 2569 ทีมวิจัย KGI Taiwan ยังคงมองบวกกับการที่ตลาด Taiex วิ่งขึ้นต่อจากการที่วัฏจักรการลงทุนใน AI ยังขยายตัวต่อไปได้โดยมี upside อีกหนึ่งถึงสองปี โดยคาดว่าอุปสงค์ AI server จะยังแข็งแกร่งในปี 2569-2570 หลังจากที่ CSPs ห้าเจ้าใหญ่ของสหรัฐตั้งงบลงทุน (CAPEX) เพิ่มขึ้น 83% YoY ในปี 2569F และ 22% ในปี 2570F โดยยังมี upside อีกจากอุปสงค์ AI ที่แข็งแกร่ง และ ต้นทุนส่วนประกอบที่สูงขึ้น
ประมาณการกำไร 2Q69F: สายโซ่อุปทานสะดุด
เราคาดว่า DELTA จะได้อานิสงส์จากกระแสโลกที่เป็นบวกต่อเนื่อง เพราะ DELTA มีรายได้ส่วนที่เกี่ยวข้องกับ AI ประมาณ 40% ของรายได้รวม อย่างไรก็ตาม อุปสงค์เกี่ยวกับ AI ที่บูมขึ้นมานี้ทำให้เกิดปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ ส่งผลให้การผลิตบางส่วนต้องสะดุดลง เราคาดว่ากำไรจากธุกริจหลักใน 2Q69 จะอยู่ที่ 8.9 พันล้านบาท (+97% YoY, ทรงตัว QoQ) เพราะสายโซ่อุปทานที่สะดุด (เกี่ยวข้องกับวัตถุดิบ) จะไปจำกัดการเติบโตของยอดขาย QoQ และ การเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่ายอดขายของ DELTA จะโตได้จำกัด QoQ โดยอยู่ที่ 2.1 พันล้านดอลลาร์ฯ (+55% YoY, +6% QoQ) เพราะปัญหาวัตถุดิบขาดแคลน ซึ่งจะทำให้ยอดขายในงวด 1H69F อยู่ที่ 4 พันล้านดอลลาร์ฯ (+55% YOY) คิดเป็น 49% ของประมาณการยอดขายทั้งปีของเรา ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69F จะลดลง QoQ เป็น 30.5% (+5.5ppts YoY, -1.2ppts QoQ) สะท้อนถึงการบริหารจัดการวัตถุดิบ
อุปสงค์มีแนวโน้มสดใส แต่ยังต้องติดตามสายโซ่อุปทาน และ ระดับราคาหุ้น DELTA
ถึงแม้จะไม่มีข้อสงสัยใด ๆ ทางฝั่งอุปสงค์ (ซึ่งคาดว่าจะเติบโตตามยอดจัดส่ง server โลกที่โตถึง 24% YoY และ กระแส AI) แต่เรามองว่าการขาดแคลนวัตถุดิบจะเป็นประเด็นความท้าทาย ซึ่งอาจจะทำให้ยอดขายโตได้ช้าลง และ สร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไร (จากการหาวัตถุดิบจากตลาดรองเพื่อมารองรับคำสั่งซื้อจากลูกค้า) ทั้งนี้ ถ้าหากยอดขาย และ กำไรสุทธิใน 2Q69 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ ยอดขาย และ กำไรสุทธิในงวด 1H69 จะคิดเป็น ~49% ของประมาณการทั้งปีของเรา ดังนั้น เราจึงมองว่าประมาณการกำไรของเรามี upside จำกัด ในขณะที่ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ที่ 100X ซึ่งน่าจะสะท้อนแนวโน้มบวกข้างหน้าไปมากแล้ว
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 245.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น DELTA +1.0 S.D.) ถึงแม้ว่าหุ้น DELTA จะจับกระแสโลกได้ และ ได้อานิสงส์จากกระแส AI แต่ราคาหุ้นดูแพงมากเมื่อเทียบกับหุ้นระดับโลกอย่าง NVDIA, Broadcom, Taiwan semiconductor manufacturing Co., ซึ่ง PER อยู่ที่ 30-40X ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA
Risk
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
