บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
NTF Intergroup (NTF.BK/NTF TB)
กำไร 2Q69 ทำสถิติใหม่และแนวโน้มกำไร 3Q-4Q โตแรง YoY ต่อ
Event
Preview 2Q69F และอัพเดทธุรกิจ
คาดกำไร 2Q69F โตเด่น 69% YoY
NTF ขยายเครือข่ายล้งพันธมิตรเพิ่มขึ้นเป็น 12 แห่ง จากเดิม 5 แห่งในปีก่อน หนุนโดย Working capital ที่แข็งแกร่งขึ้นจากการเพิ่มทุน IPO เมื่อปลายปี 2568 และฐานลูกค้าในจีนที่ขยายตัวต่อเนื่อง เราคาด รายได้ 2Q69 จะเติบโต +80% YoY เด่นกว่าภาพรวมอุตสาหกรรม หนุนโดยปริมาณส่งออกทุเรียนไทยไปจีนในช่วง Peak season ของทุเรียนภาคตะวันออกใน 2Q69 สูงถึงราว 770,000 ตัน เติบโต +47% YoY Momentum ยอดขายที่แข็งแกร่งในช่วง High season คาดจะหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวขึ้นเป็น 19.5% จาก 17.7% ใน 1Q69 โดยรวมเราคาดกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 258 ล้านบาท (+69% YoY และ +700% QoQ)
ผ่านฤดูทุเรียนตะวันออกของไทยแต่ยังมี Catalyst หนุนโมเมนตัมต่อเนื่องใน 3Q69–4Q69
เมื่อฤดูกาลทุเรียนภาคตะวันออกของไทยสิ้นสุดลงในช่วงปลาย 2Q69 เครือข่ายการจัดหาสินค้าของ NTF จะเคลื่อนย้ายลงไปยังภาคใต้ ซึ่งคาดว่าผลผลิตทุเรียนภาคใต้ปีนี้จะเพิ่มขึ้นราว 50% YoY จากการขยาย พื้นที่เพาะปลูกของเกษตรกร และในช่วงกลาง 3Q69 เวียดนามจะเข้าสู่ช่วง High season ของผลผลิตทุเรียนเช่นกัน โดย NTF จะเริ่มส่งออกทุเรียนเวียดนามไปจีนผ่านล้งพันธมิตรในเวียดนาม กลยุทธ์การ จัดหาสินค้าแบบ Dual sourcing (ทั้งในไทยและเวียดนาม) นี้จะหนุนให้กำไร 3Q69F เติบโต YoY ขณะเดียวกันช่วยบรรเทาผลของการชะลอตัวตามฤดูกาลแบบ QoQ ได้อย่างมีนัยสำคัญ ใน 4Q69 ธุรกิจทุเรียนแช่แข็งของ NTF จะเริ่มส่งออกให้ลูกค้าในต่างประเทศ โดย NTF จะจัดซิ้อทุเรียนตกเกรด (ไม่สามารถส่งออกได้) ในราคาต้นทุนต่ำช่วง High season เพื่อนำมาทำทุเรียนแช่แข็งเตรียมส่งออกในช่วง Low season ของผลผลิตทุเรียนไทย (4Q–1Q) โดยตั้งเป้าส่งออกทุเรียนแช่แข็งราว 100 ตู้คอนเทนเนอร์ปีนี้ (รายได้ราว 500–600 ล้านบาท) ที่อัตรากำไรขั้นต้น 20–25% สูงกว่าทุเรียนสดที่ราว 19–20% ทั้งนี้เราถือว่าธุรกิจนี้เป็น Upside ต่อประมาณการฯ และจะรอความชัดเจนของปริมาณสต๊อกทุเรียน ที่สะสมได้ใน 3Q69 ก่อนรวมในประมาณการฯหลัก
ขยายตลาดเมืองใหม่ในจีน และสร้างการรับรู้แบรนด์สินค้าใหม่ๆ
NTF ได้รับคำสั่งซื้อทุเรียนสดจากผู้ประกอบการค้าส่งและค้าปลีกในจีนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ล่าสุดบริษัทฯ ได้เซ็นสัญญาจัดหาทุเรียนภาคใต้ของไทยในช่วง High season นี้กับ Pagoda ผู้ประกอบการค้า ปลีกผลไม้รายใหญ่ของจีนที่มีสาขาราว 4,300 แห่งทั่วประเทศ นอกจากนี้ NTF ยังเปิดตัวสินค้าภายใต้แบรนด์ใหม่ๆในตลาดเมืองใหม่ๆ อาทิ เหอเป่ย ฉางชา ยูนนาน และกว่างซี ต่อยอดจากฐานลูกค้าที่มีอยู่แล้ว ในเจิ้งโจว เซี่ยงไฮ้ และกวางโจว (ดูรูปที่ 4–5) กลยุทธ์การขยายตลาดนี้ มีการพัฒนาแบรนด์ร่วมกับ พันธมิตรค้าปลีกท้องถิ่นเพื่อสร้างการรับรู้แบรนด์สินค้าในแต่ละพื้นที่ และถือเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตระยะยาวที่สำคัญของ NTF
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ Outperform ราคาเป้าหมาย 20.80 บาท อิง PE 10 เท่า การพักฐานของราคาหุ้นล่าสุดทำ ให้ Forward PE ลดลงเหลือเพียง 7.2 เท่า ซึ่งถือว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับศักยภาพการเติบโตของ NTF และ เป็นจังหวะที่น่าสนใจในการทยอยสะสม ทั้งนี้แผนการออกหุ้นกู้วงเงินไม่เกิน 900 ล้านบาท (คาดยื่นไฟลิ่งในเดือน ก.ค.) ยังเป็น Upside เพิ่มเติมที่ยังไม่รวมในประมาณการฯหลัก โดยจะช่วยเสริม Working capital ในการเพิ่มปริมาณการจัดหาทุเรียนสดและสนับสนุนธุรกิจทุเรียนแช่แข็งที่มีอัตรากำไรสูง
Risks
ความผันผวนของผลผลิตและราคาทุเรียน ค่าเงินหยวน/บาท
