บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Pruksa Holding (PSH.BK/PSH TB)
ประมาณการ 2Q69F: กำไรหลักดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
Event
ประมาณการ 2Q69F และอัปเดตพรีเซล
Impact
พรีเซล 2Q69 ลดลง 10% QoQ จากการไม่มีแคมเปญส่งเสริมการขายขนาดใหญ่
พรีเซล 2Q69 ของ PSH อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาทโดยฟื้นตัวแรง 23% YoY จากฐาน 2Q68 ต่ำซึ่งถูกกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวรุนแรงในกรุงเทพฯ แต่พรีเซล 1H69 รวมลดลง 4% YoY ที่ 5.15 พันล้านบาท จากโครงการแนวราบ 4.3 พันล้านบาท (+11% YoY) และคอนโดมิเนียม 870 ล้านบาท (-43% YoY) ปัจจัยหนุนหลัก 3Q69 จะมาจากการเปิดโครงการใหม่มูลค่า 2.45 พันล้านบาท (เพิ่มทั้ง YoY และ QoQ) การจัดแคมเปญส่งเสริมการขายเชิงรุกมากขึ้น รวมถึงธุรกิจด้านสุขภาพเข้าสู่ช่วง high season
ธุรกิจด้านสุขภาพยังคงเติบโตต่อเนื่องได้
เราประเมินรายได้ธุรกิจด้านสุขภาพ 2Q69Fที่ 590 ล้านบาท (+5% QoQ และ +11% YoY) ส่งผลให้รายได้ 1H69 รวมจะอยู่ที่ 1.15 พันล้านบาท (+10% YoY) โดยปกติแล้ว 2H มักเป็นช่วง high season ของธุรกิจด้านสุขภาพ จึงคาดว่าผลการดำเนินงานจะแข็งแกร่งขึ้นทั้ง HoH และ YoY ส่วนปี 2569F เราประมาณการรายได้ธุรกิจด้านสุขภาพของ PSH ที่ 2.35 พันล้านบาท (+5% YoY) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ราว 22% (ค่อนไปทางอนุรักษ์นิยมมากกว่า guidance ของบริษัททั้งปีที่ 2.6 พันล้านบาท และ gross margin ที่ 25%) โดยที่ธุรกิจด้านสุขภาพของบริษัทได้พลิกมามีกำไรแล้วตั้งแต่ 4Q68
ประมาณการ 2Q69F: กำไรสุทธิที่ 70 ล้านบาท (+25% QoQ แต่ -8% YoY)
กำไรสุทธิ 2Q69F อาจลดลง YoY จากไม่มีรายการกำไรพิเศษมูลค่า 55 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรหลักจะเติบโตแข็งแกร่งทั้ง QoQ และ YoY จากฐานต่ำที่ 26 ล้านบาทใน 1Q69 และ 21 ล้านบาทใน 2Q68 ปัจจัยหนุนหลักจาก i) รายได้จากการขายบ้านเพิ่มอยู่ที่ 3 พันล้านบาท (+31% YoY และ +12.5% QoQ) ii) รายได้จากธุรกิจด้านสุขภาพดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ iii) สัดส่วนคชจ. SG&A to sales ลดลงที่ 23% (จาก 25% ใน 1Q69 และ 33% ใน 2Q68) iv) ต้นทุนการเงินลดลงที่ 78 ล้านบาท (-6% QoQ และ -36% YoY) แต่ gross margin ธุรกิจขายบ้านน่าจะอ่อนแอลงจากอุปสงค์ยังซบเซาและการแข่งขันรุนแรง ส่วนกำไรสุทธิ 1H69F คาดว่าจะพุ่งขึ้น 41% YoY ที่ 127 ล้านบาท หรือคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรทั้งปีนี้ที่ 266 ล้านบาท (+83% YoY) มองไปที่ผลงาน 2H69F น่าจะดีขึ้นทั้ง HoH และ YoY เมื่อเทียบกับปีก่อนที่ได้รับผลกระทบจากการตั้งรายการตัดจำหน่าย (write-off) จำนวนมาก
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ขาย” PSH และราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 3.20 บาท (ธุรกิจหลัก 1.10 บาท อิงจาก PE ที่ 9x (-0.5 S.D) และมูลค่าธุรกิจด้านสุขภาพอีก 2.10 บาท) โดย ณ ราคาเป้าหมายดังกล่าวคิดเป็น PE ที่ 26x (+0.75 S.D เหนือค่าเฉลี่ย)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ, ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้นท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือน รวมทั้งกรขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
