บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
THE ERAWAN GROUP (ERW TB)
Growth uninterrupted
-
คาดกำไรปกติ 2Q26 เติบโต 29% y-y จาก RevPAR ที่ยังแข็งแกร่งและการขยายสาขาของ Hop Inn
-
คาดผลประกอบการจะกลับมาขยายตัวทั้ง q-q และ y-y ตั้งแต่ 3Q26 จากอุปสงค์การเดินทางที่ฟื้นตัว งานประชุมและอีเว้นต์ต่างๆ และมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศ
-
คงคำแนะนำ ซื้อ จากแนวโน้มการเติบโตที่ต่อเนื่องและมูลค่าหุ้นยังน่าสนใจ
คาดกำไร 2Q26 ยังเติบโตแข็งแกร่ง y-y
เราคาดว่า ERW จะมีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 70 ลบ. (-81% q-q, +11% y-y) หากตัดค่าใช้จ่ายจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนด คาดกำไรปกติจะอยู่ที่ 80 ลบ. ลดลง 79% q-q ตามปัจจัยฤดูกาล แต่ยังเติบโต 29% y-y จากรายได้และอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ยังแข็งแกร่ง เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 5% y-y เป็น 1.83 พัน ลบ. แม้จะลดลง 18% q-q โดยมี RevPAR ของโรงแรมกลุ่ม luxury-to-economy เติบโต 4% y-y สอดคล้องกับ guidance ของบริษัทก่อนหน้านี้ จากอัตราการเข้าพัก (OCC) ที่เพิ่มขึ้น 3 ppt โดยเฉพาะในกลุ่มโรงแรม luxury และ economy ซึ่งได้รับแรงหนุนจากนักท่องเที่ยวจีน สหรัฐฯ และอินเดีย ขณะที่รายได้ของ Hop Inn คาดว่าจะเติบโต 8% y-y (+1% q-q) จากการเปิดโรงแรมใหม่ 7 แห่งในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา แม้ RevPAR ของโรงแรมเดิมจะลดลง 2% y-y จากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยน
มาร์จิ้นยังแข็งแกร่ง
เราคาด EBITDA margin ที่ 27.7% (-9.3 ppt q-q, -0.5 ppt y-y) จากผลกระทบของการปรับปรุงโรงแรม GHEB และค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการของโรงแรม Hop Inn ใหม่ในประเทศไทยและเกาหลีใต้ ซึ่งจะส่งผลต่อ GPM ลดลง 0.6 ppt y-y และทำให้ SG&A/sales เพิ่มขึ้น 0.4 ppt y-y อย่างไรก็ตาม ดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะลดลง 12% y-y จากการชำระคืนเงินกู้ จะยังช่วยสนับสนุนการเติบโตของกำไร เราคาดว่ากำไรปกติ 1H26 จะทรงตัว h-h แต่เติบโต 15% y-y คิดเป็น 50% ของประมาณการเต็มปี หากเทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีที่ 46% จะบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรของเรายังมี upside ราว 3-4%
คาดกำไรฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q26
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการ 2H26 ซึ่งคาดว่าจะเติบโตทั้ง h-h และ y-y โดยกำไรน่าจะกลับมาเติบโตทั้ง q-q และ y-y ตั้งแต่ 3Q26 จากการฟื้นตัวของอุปสงค์การเดินทาง หลังสถานการณ์ความไม่สงบในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันผ่อนคลายเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ซึ่งจะช่วยหนุนการเดินทางทั้งในประเทศและต่างประเทศ และเพิ่มจำนวนผู้เข้าพักในทุกเซกเมนต์ของบริษัท นอกจากนี้ 4Q26 ยังมีปัจจัยหนุนเพิ่มเติมจากมาตรการ co-payment เพื่อกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศ งานประชุมและอีเว้นต์นานาชาติต่างๆ รวมถึงการทยอยเปิดให้บริการห้องพักที่ปรับปรุงแล้วบางส่วนของ GHEB ซึ่งจะช่วยสนับสนุนทั้งรายได้และมาร์จิ้นช่วงไฮซีซั่น
คงคำแนะนำ ซื้อ จากแนวโน้มการเติบโตและมูลค่าหุ้นที่ยังน่าสนใจ
ERW ยังคงเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงแรม เราคงประมาณการปี 2026-28 โดยคาดว่ากำไรปกติจะทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง เติบโตปีละ 7% ในช่วงปี 2026-27 ก่อนเร่งตัวเป็น 12% ในปี 2028 ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนคาดว่าจะลดลงเหลือ 1.0x ในปี 2028 (จาก 1.3x ในปี 2025) เราคงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายที่ 3.50 บาท (DCF) เทียบเท่า 18.2x P/E ปี 2026E (-1.0SD) และยังต่ำกว่าระดับการซื้อขายหลังโควิดที่มากกว่า 20x ทำให้มูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจสำหรับการลงทุน
