บล.เอเซีย พลัส:
BBL สะดุด แต่ไม่เปลี่ยนเกม (Buy)
Flash Points
-
กำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 9.5 พันล้านบาท (-14% QoQ, -20% YoY) ต่ำกว่าฝ่ายวิจัย และ BB Consensus คาด 10% / 11% จากค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (+9% QoQ, -1% YoY) สูงกว่าคาด 13% เพราะการลงทุนใน IT ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ช่วง 2Q กับ 4Q (Cost to income ratio 1H69 ที่ 47% เทียบเป้าหมายทั้งปีที่ยังคงไว้ 47% – 49%)
-
สินเชื่อเติบโต 0.6% QoQ (+2.7% YTD) จากรายใหญ่ในกลุ่ม Term loan สะท้อนแนวโน้มความต่อเนื่องของสินเชื่อ
-
รายได้รวม (-1% QoQ, – 9% YoY) ดีกว่าประเมิน 6% จาก Non – NII ทั้ง Trading income และ ค่าธรรมเนียมฯ (+11% YoY) หนุนด้วย Banca และกองทุนรวม ในขณะที่ NII (-1% QoQ, – 12% YoY) ตามการลดดอกเบี้ยในช่วงที่ผ่านมา
-
Credit cost ที่ 1.3% (2Q68 ที่ 1.6% และ 1.4% งวด 1Q69) บ่งชี้สำรองส่วนเกินที่มีอยู่ ช่วยลดความจำเป็นในการตั้งสำรองใหม่ โดยข้อมูลในอดีตทิศทาง Credit cost ช่วง 2H จะต่ำกว่า 1H
-
NPL / Loan ที่ 3.9% (คาด 4.0%) เพิ่มจาก 3.8% ณ สิ้นงวดก่อน (2Q68 ที่ 3.9% และสิ้นปี 2568 ที่ 3.6%) จากลูกหนี้ที่ผ่านการปรับโครงสร้างหนี้ (Relapse) ดังเช่นที่ผ่านมา ก่อนจะลดระดับในช่วง 4Q ของทุกปี หลังลูกหนี้ชำระหนี้ได้ตามเงื่อนไข
-
Coverage ratio แม้ลงมาที่ 306% (1Q69 ที่ 318%) แต่ยังเป็นระดับสูงสุดในกลุ่มฯ
Impact Insight
-
กำไรสุทธิ 1H69 ที่ 2 หมื่นล้านบาท (-16% YoY) คิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปีฝ่ายวิจัยและ BB Consensus ทำให้มี Downside ต่อประมาณการอยู่บ้าง
-
หากกำหนดสมมติฐานกำไรฯ 2H69 เฉลี่ยต่อไตรมาสอยู่อยู่ในระดับเดียวกับ 2Q69 จะมี Downside ราว 5% – 6% แต่ทิศทาง NII มีเสถียรภาพขึ้น ตามวงจรดอกเบี้ยและโมเมนตัมสินเชื่อ มีโอกาสทำให้ Downside จำกัดกว่ามุมมองข้างต้น
-
CET-1 ที่ 16.9% (เกณฑ์ขั้นต่ำ 8.5%) คาดช่วยให้ BBL ยังรักษาระดับเงินปันผลที่ 10 บาทต่อหุ้น ระหว่างรอแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรฯ ปีหน้า จาก NII
Execution
-
อิง GGM ให้ PBV ที่ 0.7 เท่า (ROE ที่ 7.4%) ได้ FV ปี 2570 ที่ 212 บาท (เทียบเท่า PER ที่ 9 เท่า) แม้ราคาหุ้นอาจตอบสนองเชิงลบจากกำไรที่ต่ำกว่าคาด แต่ PBV ที่ 0.6 เท่า ถูกกว่ากลุ่มฯ (เฉลี่ย 1.2 เท่า) ขณะที่ระดับ Div Yield ราว 5% (1H69F ที่ 2 บาทต่อหุ้น) ยังจูงใจ คงแนะนำ ซื้อ
