บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
ELECTRICITY GENERATING (EGCO TB)
กำไร 2Q26 ชะลอตัว แต่จะฟื้นตัวแรงใน 3Q26
-
คาด 2Q26 กำไรปกติชะลอตัว q-q จากโรงไฟฟ้าลม Yunlin เป็น low season และลดลง y-y จากโรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL ที่ค่าไฟปรับลง และโรงไฟฟ้าก๊าซ Paju หยุดซ่อม
-
แนวโน้มกำไร 3Q26 จะฟื้นตัวจากการรับรู้กำไรจากการขายโรงไฟฟ้า BPUและKLU 1 พันลบ. พร้อมกับโรงไฟฟ้าพลังน้ำเข้าสู่ช่วง high season และโรงไฟฟ้า Linden, Paju กลับมาเดินเครื่องปกติ
-
คงประมาณการและราคาเป้าหมาย 135 บาท แต่ Upside จำกัด จึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
กำไรปกติ 2Q26 ชะลอตัวทั้ง q-q และ y-y
เราคาดกำไรปกติ 2Q26 อยู่ที่ 747 ลบ. ลดลง 23% q-q และ 76.7% y-y หากตัดรายการพิเศษจาก FX และกำไรจากการขายเงินลงทุน/ขาดทุนจากการด้อยค่าเงินลงทุนและค่าใช้จ่ายอื่นๆ จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 717 ลบ. ลดลง 18.1 q-q และ 66.8% y-y โดยผลประกอบการที่ส่งผลให้กำไรลดลง q-q ได้แก่ โรงไฟฟ้าพลังงานลม Yunlin ที่ขาดทุนจากแรงลมต่ำตาม Low season โรงไฟฟ้า Paju, Linden, Compass และ KEGCO มีหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ส่วน y-y ที่ลดลงหลักๆมาจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL มีสัญญาค่าไฟใหม่ที่ต่ำกว่าปีก่อน โรงไฟฟ้า Paju และโรงไฟฟ้า CDI มีฐานกำไรสูงในปีก่อน และโครงการ APEX ไม่มีรายได้จากการขายโครงการ สำหรับค่าใช้จ่ายดำเนินงานทรงตัว สำหรับรายการพิเศษคาดว่าจะมีการรับรู้กำไรจาก FX และจะมีผลขาดทุนจากการทำ Hedging ของเครื่องมือทางการเงิน สุทธิแล้วราว 30 ลบ.
แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q26 จะเพิ่มขึ้นจากทั้งกำไรจากการขายเงินลงทุนและกำไรปกติ
หากกำไร 1H26 ตามคาด จะคิดเป็น 40% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2026 ที่ 4.25 พันลบ. อย่างไรก็ตามเราคาดว่าแนวโน้มกำไร 3Q26 จะเพิ่มขึ้นทั้ง q-q, y-y โดย q-q ที่เพิ่มขึ้นหลักๆ มาจากโรงไฟฟ้า Paju, Linden, Compass และ KEGCO ไม่มีหยุดซ่อม และโรงไฟฟ้าพลังน้ำเป็นช่วง High Season ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 +7.9% y-y นอกจากนี้ประมาณการของเราจะมี upside จากดีลการขายสัดส่วนถือหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าบ้านโป่ง ยูทิลิตี้ (BPU) และคลองหลวง ยูทิลิตี้ (KLU) ให้กับ J-Power คาดดีลนี้จะแล้วเสร็จภายใน 3Q26
พอร์ตโรงไฟฟ้าของ EGCO เป็นแบบกระจายความเสี่ยงและมีโอกาสขยายการลงทุนในไทย
พอร์ตโรงไฟฟ้าของ EGCO เป็นแบบกระจายความเสี่ยงที่มีหลากหลายชนิดเชื้อเพลิง และกระจายอยู่ในหลายประเทศ กำลังผลิตไฟฟ้าส่วนใหญ่มากกว่า 60% อยู่ในต่างประเทศ อย่างไรก็ดีหากแผน PDP ฉบับใหม่ประกาศใช้ภายในปีนี้ ปีหน้า EGAT น่าจะเปิดประมูลรับซื้อไฟฟ้าจากเอกชนเพื่อเพิ่มกำลังผลิตตามความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ปรับเพิ่มขึ้นมากจากธุรกิจ Data Center ที่ใช้ไฟฟ้าสูงมาก ซึ่งเราเชื่อว่าจะเป็นโอกาสของ EGCO มีทั้งศักยภาพและพร้อมขยายธุรกิจในไทยเพราะ EGAT เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ อีกทั้ง EGCO มีโอกาสสูงที่จะสามารถต่อสัญญาสำหรับโรงไฟฟ้าในประเทศที่กำลังหมดอายุหรือก่อสร้างโรงไฟฟ้าใหม่ในพื้นที่เดิมในอีก 2-3 ปีข้างหน้า
ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก Upside ที่จำกัด ราคาเป้าหมาย 135 บาท
แม้เราปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จากราคาหุ้นปรับขึ้นมาจนมี upside จำกัด จากราคาเป้าหมาย 135 บาท อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าราคาหุ้นยังไม่ได้สะท้อนโอกาสที่จะชนะประมูลโครงการโรงไฟฟ้าใหม่หากแผน PDP ฉบับใหม่ประกาศใช้ภายในปีนี้ เพราะ EGCO มีผู้ถือหุ้นใหญ่เป็น EGAT อีกทั้งยังมี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่มีมูลค่าตามราคาตลาดกว่า 1.5 แสนลบ. (EGCO ถือ 30%) ปัจจุบัน EGCO สามารถขายหุ้นได้แล้วเพราะผ่านช่วง Silence period ไปแล้วต้นปีที่ผ่านมา
