บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)*
กำไรต่ำกว่าคาดระยะสั้น…แต่แนวโน้มระยะยาวยังแข็งแกร่ง (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 กับ conference call
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 – กำไรหลักต่ำกว่าเราและตลาดคาด 9%
กำไรหลัก 2Q69 ของ GULF ที่ 1.04 หมื่นลบ. (+47% YoY และ +12% QoQ) ต่ำกว่าทั้งเราตลาดคาดจากคชจ. SG&A สูงกว่าคาด (+47% YoY และ +81% QoQ) ตามคชจ. การปรับโครงสร้างธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับโครงการในประเทศโอมาน (+400-500 ลบ.) กับโครงการฟาร์มกังหันลม Borkum อ่อนแอกว่าคาด กำไรสุทธิของ GULF อยู่ที่ 1.24 หมื่นลบ. (-81% YoY แต่ +37% QoQ) โดยกำไรที่แย่ YoY เพราะไม่มี gain on bargain purchase (5.6 หมื่นลบ.) เหมือนปีก่อนและกำไร Fx ลดลง ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยกำไร 1.9 พันลบ.จากการขายเงินลงทุน 51% ในโครงการไฟฟ้าพลังน้ำ Pak Lay (ถืออยู่ 51%) กำไรที่พุ่งขึ้น QoQ จาก i) เงินปันผลจาก Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* ราว 2.8 พันลบ. และ ii) สภาพอากาศที่ร้อนกว่าปกติเป็นบวกต่อโรงไฟฟ้า IPP การเติบโต YoY หนุนจาก i) กำไรสุทธิ 2Q69F ของ ADVANC แข็งแกร่งที่ 1.37 หมื่นลบ. (+2% QoQ และ +25% YoY) ii) รับรู้รายได้เต็มปีจากกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียน และ iii) ผลงานโครงการ Jackson ในสหรัฐฯ ดีขึ้น
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
กำไรหลัก 1H69 ที่ 2.08 หมื่นลบ. (+68% YoY) คิดเป็น 57% ของกำไรปี 2569F ของเรา ขณะนี้ กำไรหลักปี 2569-71F ของเรายังต่ำกว่า consensus 2-11% โดยที่เรายังเห็น upside จากโครงการ Data Center (DC) ใน pipeline ของ GULF (100-300MW) ซึ่งเป็นเพียงเฟสแรกของเป้ารวม (1-2GW) ในตลาด DC ของประเทศไทย (คาดขนาด 4-5GW) เราคาดกำไรหลัก 2H69F จะสูงกว่า 1H69 จากการทยอยรับรู้กำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนใหม่รวมถึงธุรกิจ ADVANC ใน 4Q69F เป็นช่วงพีค
พร้อมที่สุดแล้เวสำหรับ PDP ฉบับใหม่ของประเทศไทย
เรามองว่า GULF เป็นบริษัทที่พร้อมมากที่สุดในการคว้ากำลังการผลิตใหม่เพิ่มภายใต้ PDP2569 จากประวัติการดำเนินงานโครงการและการชนะประมูงที่โดดเด่น โดยบริษัทได้ชนะการประมูลโครงการ IPP รวม 5.3GW ภายใต้ PDP2553 (อัตราชนะ 100%) และยังได้สิทธิพัฒนาโครงการพลังงานหมุนเวียนเกือบ 70% ของ capacity รวม 5.2GW ในการประมูลล่าสุด ซึ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นเราว่าบริษัทมีศักยภาพสูงในการคว้า capacity ใหม่ในอนาคต ที่ผ่านมา ราคาหุ้น GULF ยัง outperform กว่า peers โดยราคาหุ้นเพิ่ม 2-13% ช่วงการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะของแผน PDP2561 (ธ.ค.) และ 3-15% ช่วง PDP2567 (มิ.ย.) สะท้อนว่าตลาดยังคงใช้ GULF เป็นหุ้นตัวแทนหลักของธีมการลงทุน PDP จากการวิเคราะห์ sensitivity analysis) ของเราชี้ว่ากำลังการผลิตโซลาร์ที่เพิ่มทุก ๆ 100MW จะช่วยเพิ่มกำไรต่อปีได้ราว 150-200 ลบ.และเพิ่มราคาเป้าหมายได้ 0.30-0.40 บาท/หุ้น ส่วน Data Center ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 100MW จะช่วยเพิ่มกำไรต่อปีได้ราว 1.5 พันลบ.และเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นราว 1.50 บาท/หุ้น
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” และขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2570F ที่ 78.00 บาทจากเดิม 70.00 บาทเรามองว่าหากราคาหุ้นอ่อนตัวจากความผิดหวังในผลงาน 2Q69 ของ GULF จะเป็นโอกาสให้ทยอยสะสมสำหรับนักลงทุนระยะยาวที่ต้องการลงทุนในหุ้นซึ่งเป็นตัวแทนการเติบโตของเศรษฐกิจและโครงสร้างพื้นฐานของไทย ขณะนี้ GULF ยังคงเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงไฟฟ้าช่วง 3Q69
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
