บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: แย่กว่าที่คาดไว้ (Neutral‧Maintained)
Event
OR พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 1.8 พันล้านบาทใน 2Q69 แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 2.2 พันล้านบาทใน 2Q68 และ 2.4 พันล้านบาทใน 1Q69 โดยผลประกอบการออกมาแย่กว่า Bloomberg consensus 37% (คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาท) และแย่กว่าประมาณการของเรา 60% (คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาท) เนื่องจากมีผลขาดทุน NRV 756 ล้านบาทจากธุรกิจในต่างประเทศ ซึ่งเกิดขึ้นอย่างไม่คาดคิด
Impact
ขาดทุนสุทธิหนักอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q69
ผลการดำเนินงานที่แย่ลงเป็นเพราะถูกกดดันจาก i) ค่าการตลาดน้ำมันที่ลดลงเหลือ 0.24 บาท/ลิตร (-72% YoY, -78% QoQ) และ ii) ปริมาณยอดขายน้ำมันที่ลดลงมาอยู่ที่ 5,558 ล้านลิตร (-13% YoY, -16% QoQ)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) ธุรกิจน้ำมันพลิกเป็นขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q69 เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันของ OR ลดลงถึง 78% QoQ เหลือ 0.24 บาท/ลิตร เนื่องจากมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) สูงถึง 1.06 หมื่นล้านบาท แม้ว่าจะได้อานิสงส์ 3.4 พันล้านบาทจากการปรับราคาน้ำมันเครื่องบินตามสูตรคำนวณที่ตามหลังหนึ่งเดือน นอกจากนี้ ปริมาณยอดขายน้ำมันรวมยังลดลง 16% QoQ เป็น 5,558 ล้านลิตร เนื่องจากการใช้น้ำมันดีเซลในประเทศลดลงในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันในประเทศสูงขึ้น และผู้บริโภคทยอยนำน้ำมันดีเซลที่ตุนไว้ในสต็อกตั้งแต่เดือนมีนาคมก่อนที่จะมีการปรับราคาขึ้น ออกมาใช้
ii) กำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันลดลงเล็กน้อย QoQ เพราะ EBITDA margin ของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันลดลงจาก 31.7% มาอยู่ที่ 30.8% เนื่องจากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขายกาแฟยังคงเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 117 ล้านแก้ว เพราะได้แรงหนุนจากจำนวนสาขาร้าน Café Amazon ในประเทศไทยที่เพิ่มขึ้น 12 ร้าน QoQ เป็น 2,428 ร้าน
iii) ธุรกิจในต่างประเทศมีผลขาดทุน โดยแย่ลง QoQ เนื่องจากมีผลขาดทุน NRV 756 ล้านบาท และ ปริมาณยอดขายน้ำมันลดลงเป็น 401 ล้านลิตร (-23% QoQ) ซึ่งหลักๆ มาจากธุรกิจในฟิลิปปินส์
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ OR โดยยังคงราคาเป้าหมาย 1H70F ไว้ที่ 12.00 บาท อิงจาก PE ที่ 14.5x เราคาดว่าผลประกอบการที่อ่อนแอใน 2Q69 จะฉุดราคาหุ้นในระยะสั้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการใน 3Q69F จะฟื้นตัวขึ้น QoQ เพราะบริษัทไม่น่าจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิหนักเหมือนใน 2Q69 ที่ 1.13 หมื่นล้านบาทจากธุรกิจน้ำมันและธุรกิจในต่างประเทศอีก
Risk
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมันและกาแฟ และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถานีบริการน้ำมัน 85 สถานี และร้าน Café Amazon 88 ร้านที่ยังเหลืออยู่ในประเทศกัมพูชา
