บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SISB (SISB.BK/SISB TB)*
ประมาณการ 2Q69F: เป็นไตรมาสที่ไม่สดใส (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69 การปรับลดประมาณการกำไร รวมทั้งเลื่อนปีฐานราคาเป้าหมายไปเป็นปี 2570F
lmpact
คาดกำไรปกติ 2Q69F อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรปกติ 2Q69F ของ SISB ที่ 201 ล้านบาท (-10.0% YoY และ -6.7% QoQ) คิดเป็น 22.8% ของประมาณการกำไรใหม่ทั้งปีของเรา ซึ่งกำไรที่อ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ จะเกิดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและจำนวนนักเรียนน้อยลงเล็กน้อย ขณะที่กำไร 1H69F คิดเป็น 47.2% ของประมาณการทั้งปี ประเด็นสำคัญ ๆ ใน 2Q69F ได้แก่
i) จำนวนนักเรียนคาดว่าจะลดลงเล็กน้อยอยู่ที่ราว 4,587 คน (-1.4% YoY และ -0.3% QoQ) จากบางแคมปัสมีจำนวนนักเรียนลดลงท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ส่งผลให้คาดรายได้รวมที่ 624 ล้านบาท (+2.1% YoY แต่ -0.4% QoQ) บนฐานค่าเล่าเรียนเฉลี่ย 136,000 บาท/ไตรมาส/คน (+3.6% YoY และ +0.1% QoQ) การที่รายได้เพิ่ม YoY สะท้อนผลดีจากการปรับขึ้นค่าเล่าเรียนปีการศึกษาใหม่ (ส.ค. 68) แต่ที่คาดรายได้จะลดลง QoQ จากกิจกรรมต่าง ๆ หลังเลิกเรียนลดลงตามภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ
ii) ความสามารถในการทำกำไร (profitability) 2Q69F คาดว่าจะอ่อนตัวลง โดย SISB ถูกกดดันจากจำนวนนักเรียนที่ต่ำกว่าคาดในปีนี้ ดังนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) 2Q69F จะลดลงที่ 50.3% จาก 54.6% ใน 2Q68 และ 51.3% ใน 1Q69
iii) อัพไซด์จากรายการพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการขายหุ้น THAI เรายังไม่ได้รวมกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากการขายหุ้น THAI ซึ่งก่อนหน้านี้บริษัทถืออยู่ราว 6 ล้านหุ้นในขณะนี้
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F และปี 2570F
เราปรับลดประมาณการกำไรลง โดยมีปัจจัยหลักมาจาก i) จำนวนนักเรียนต่ำกว่าคาดและ ii) รายได้เติบโตต่ำกว่าที่เคยคาดจะกดดันอัตรากำไร (margin) ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F ลง 6.1% ที่ 884 ล้านบาท (-8.1% YoY) และปี 2570F ลง 6.6% ที่ 915 ล้านบาท (+3.6% YoY) (Figure 2) การปรับลดดังกล่าวเป็นเพราะเราเปลี่ยนแปลงสมมติฐานหลัก ๆ ได้แก่ ปรับลดประมาณการรายได้ปี 2569F ลง 2.1% และปี 2570F ลง 4.0% จากการปรับลดสมมติฐานจำนวนนักเรียนปี 2569F ลงเหลือ 4,700 คนและปี 2570F ลงที่ 4,800 คน (จากเดิม 4,800 คนและ 5,200 คน ตามลำดับ) รวมทั้งปรับลดสมมติฐาน gross margin ปี 2569F ลงที่ 51.5% และปี 2570F ลงที่ 52.0% (จากเดิม 53.0% ทั้งสองปี)
Valuation & action
ในระยะยาว เรายังคงมุมมองเดิมว่าจำนวนนักเรียนของ SISB จะเติบโตได้จำกัด (ซึ่งรวมอยู่ในประมาณการกำไรของเราแล้ว) แต่อย่างไรก็ดี เรายังคงมองจุดแข็งของบริษัทเชิงบวกทั้ง ROE ที่สูงอยู่ (>20% ต่อปี) และ dividend yield สูงที่น่าพอใจราว 5% ต่อปี ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” SISB และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2570F ที่ 10.50 บาท จากเดิม 11.00 บาท (ฐานปี 2569F)
Risks
การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น โรคระบาด และเศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าคาด
