บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
กำไร 2Q69 ตรงตามเราคาด…แต่สูงกว่าตลาดคาด (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 กับ conference call
Impact
กำไรสุทธิ 2Q69 ตรงตามเราคาด…แต่สูงกว่าตลาดคาด 5%
กำไรสุทธิ 2Q69 ของ GPSC ที่ 1.8 พันลบ. (-10% YoY แต่ +6% QoQ) กับกำไรหลัก (ตัดกำไร Fx) ที่ 1.7 พันลบ. (+2% YoY และ +17% QoQ) ปัจจัยหนุนหลักให้กำไรดีขึ้น QoQ จาก i) โรงไฟฟ้า GHECO-One ฟื้นตัวแข็งแกร่ง (+1.1 พันลบ.) หลังกลับมาดำเนินงานเต็มไตรมาสกับการได้ปรับลดค่าความพร้อมจ่าย (AP) (1Q69 ไม่มีการ dispatch ไฟฟ้า) และไม่มีบันทึกขาดทุนจากการตัดจำหน่ายเครื่องจักร (250 ลบ.) และ ii) ผลงาน Avaada ดีขึ้น (+189MW) และเป็นช่วงผลิตไฟฟ้าได้สูง ปัจจัยบวกนี้น่าจะกลบผลลบจาก margin ของ SPP ที่ลดลงมาก คชจ. SG&A เพิ่มขึ้นและกำไร Fx ลดลง แต่ที่กำไรสุทธิลด YoY จากผลงานโครงการต่าง ๆ อ่อนตัวลง (SPP, Avaada และ Taiwan Wind) กับกำไร FX ลดลงและคชจ. SG&A สูงขึ้น แต่ปริมาณการขายไฟฟ้าให้กลุ่ม IU ยังเพิ่ม 3% YoY และ 3% QoQ บวกกับปริมาณขายไอน้ำพุ่งขึ้น 15% YoY และ 2% QoQ ด้วยอัตราค่า Ft ใน 2Q69 ที่ 0.14 บาท/kWh (+45% QoQ) ส่วนราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินของธุรกิจ SPP ก็พุ่งขึ้น 20% QoQ และ 12% QoQ ตามลำดับ
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
หลังกำไรหลัก 1H69F ออกมาที่ 3.2 พันลบ. (+11% YoY) คิดเป็น 62% ของกำไรหลักเราปี 2569F ดังนั้น เราจึงคงกำไรปี 2569-71F ไว้ (ต่ำกว่า consensus 1-11%) บนสมมติฐานการรับรู้กำไรจาก Avaada ที่ระมัดระวังกว่าตลาด ส่วน 3Q69F เราคาดกำไรหลักจะลดลงเล็กน้อย QoQ จาก margin ของ SPP ลดลงอีก และโรงไฟฟ้า IPP อ่อนลงตามฤดูกาล โรงไฟฟ้าโซลาร์ของ Avaada ลดลงตามฤดูกาล แต่ผลลบบางส่วนจะถูกชดเชยด้วยโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีที่มีกำไรสูงสุดตามฤดูกาล นอกจากนี้ GPSC จะรับรู้กำไรหลังภาษีราว 200 ลบ.จากการขายสินทรัพย์โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ Sheng Yang ในจีน
แผน PDP2569 และ Data Center ของไทยช่วยดันให้เติบโตขึ้นในระยะยาว
GPSC มีศักยภาพแข็งแกร่งที่จะคว้า capacity ใหม่ของ PDP2569 โดยบริษัทตั้งเป้าจะยื่นประมูลร่วมกับพันธมิตร (คิดเป็น capacity 3-4GW)* ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหลัก (conventional power projects) และโครงการพลังงานหมุนเวียน (1-2GW) นอกจากนี้ GPSC ยังขยายเข้าสู่ระบบนิเวศของ Data Center (DC) ผ่านการขายไฟฟ้าให้ลูกค้า Hyperscale พร้อมศึกษาการลงทุน DC ในประเทศไทยและอินเดีย (รวมสูงสุด 300MW) ใน 3-5 ปีข้างหน้า โดยที่ เรามองว่าธุรกิจ DC จะเป็นปัจจัยหลักของ valuation หุ้นให้มีโอกาส rerating เพราะธุรกิจ DC ให้ผลตอบแทนเชิงโครงสร้างสูงกว่าโรงไฟฟ้าแบบดั้งเดิม โดยมี net margin สูงกว่าราว 5-10ppts และมี EIRR สูงกว่าโครงการโรงไฟฟ้าทั่วไปราว 3-5ppts
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 60.00 บาท (SoTP, WACC 5.7%) ปัจจุบัน GPSC ยัง เทรดที่ valuation ในอดีต -0.5 S.D ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยถึง +1 S.D. (ใกล้เคียง P/E ปี 2570F ที่ 27x ใกล้กับราคาเป้าหมายเรา) ที่เคยเกิดขึ้นช่วงวัฏจักร PDP2561 และ PDP2567 ดังนั้น เราจึงมองว่า valuation ยังอาจจะปรับเพิ่มอีกจากการรับรู้กำไรดีขึ้นและปัจจัยดันการเติบโตรอบใหม่เริ่มปรากฏชัดขึ้น ทั้งนี้ GPSC จะจ่าย DPS 1H69 ที่ 0.55 บาท/หุ้น (XD: 19 ส.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 1.1%
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
