THANI Ready for the next growth cycle

• THANI รายงานกำไร 2Q26 สูงกว่าคาด ขณะที่การดำเนินงานหลักยังอ่อนตัวจากการหดตัวของสินเชื่อที่ต่อเนื่อง
• เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรในช่วงปี 2026-28 จะแข็งแกร่งขึ้น จากการฟื้นตัวของสินเชื่อ ส่วนต่างดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น และคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่ง
• เราคงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 2.75 บาท

2Q26 กำไรสูงกว่าคาดจาก ECL ที่ลดลง; การดำเนินงานหลักยังอ่อนตัว

THANI รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 360 ลบ. (+5.6% q-q, +29.0% y-y) สูงกว่าประมาณการของเราและตลาด 5% และ 3% ตามลำดับ ขณะที่ PPOP อยู่ที่ 542 ลบ. เป็นไปตามคาด NII ยังอ่อนตัวที่ 468 ลบ. (-0.5% q-q, -0.8% y-y) สะท้อนสินเชื่อที่หดตัว 2.4% q-q จากปัจจัยฤดูกาลและราคาน้ำมันในประเทศที่สูงขึ้น ขณะที่รายได้อื่นลดลงตามพอร์ตสินเชื่อที่เล็กลง Loan spread เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 3bps q-q เป็น 3.67% ส่วนใหญ่จากผลตอบแทนสินเชื่อที่สูงขึ้น ขณะที่ต้นทุนทางการเงินทรงตัวที่ 3.13% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 163 ลบ. สูงกว่าประมาณการของเรา ส่งผลให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 24.6% จาก 22.4% ใน 1Q26 โดยรวมกำไรสุทธิ 1H26 เพิ่มขึ้น 31.5% y-y เป็น 700 ลบ. คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026 ของเรา

คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวเล็กน้อย ขณะที่ Credit cost ยังอยู่ในระดับควบคุมได้

คุณภาพสินทรัพย์อ่อนตัวลงเล็กน้อยใน 2Q26 โดย NPL เพิ่มขึ้น 9.0% q-q เป็น 898 ลบ. ส่งผลให้อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้นเป็น 2.35% จาก 2.11% ณ สิ้น 1Q26 แต่ยังต่ำกว่าเป้าหมายปี 2026 ของ THANI ที่ <2.60% ทั้งนี้ สินเชื่อ Stage 2 ลดลงต่อเนื่องเป็น 11.05% ขณะที่ Credit cost ลดลงเป็น 86bps จาก 112bps ส่งผลให้ Credit cost 1H26 อยู่ที่ 99bps ต่ำกว่าเป้าหมายของผู้บริหารและประมาณการของเราที่ 117bps อย่างมีนัยสำคัญ Coverage ratio ลดลงเป็น 143.6% จากการตั้งสำรองที่ลดลงและการตัดหนี้สูญที่เพิ่มขึ้น แต่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่งและสูงกว่า ASK ที่ 56% อย่างมาก

ประเมินกำไร 3Q26E ทรงตัว; คาดกำไรเติบโต 11.6% CAGR ในปี 2026-28E

เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26 จะทรงตัว q-q โดยการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นและ Loan spread ที่ขยายตัวต่อเนื่องจะชดเชยการกลับรายการด้อยค่าที่ลดลงและ Credit cost ที่อาจสูงขึ้นตามการกลับมาปล่อยสินเชื่อ สำหรับปี 2026-28E เราคาดกำไรสุทธิเติบโต 11.6% CAGR จากการเติบโตของสินเชื่ออย่างค่อยเป็นค่อยไปที่ 2.2-5.4% ต่อปี Loan spread ที่กว้างขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ Credit cost ที่อยู่ในระดับต่ำที่ 117-121bps จากคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งขึ้นหลังการคุมเข้มการปล่อยสินเชื่อตลอด 2 ปีที่ผ่านมา

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 2.75 บาท

เราคงคำแนะนำ ซื้อ THANI พร้อมราคาเป้าหมายปี 2026 ที่ 2.75 บาท อิง GGM ที่ P/BV เป้าหมาย 1.17x บนสมมติฐาน ROE ระยะยาวที่ 10.0% และ COE ที่ 8.7% นอกจาก Upside ที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายแล้ว THANI ยังให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ยที่น่าสนใจ 5-6% ต่อปี