CPN กำไรปกติ 2Q26 แข็งแกร่งตามคาด แนวโน้มยังสดใส

CPN รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 4,750.4 ล้านบาท -4.5% q-q แต่ +10.3% y-y ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 4,653.6 ล้านบาท -4.5% q-q, +19.2% y-y ดีกว่าที่เราคาด 5% การเติบโต y-y หลักๆ มาจากธุรกิจศูนย์การค้าที่แข็งแกร่ง อัตรากำไรที่ดีขึ้น รายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ฟื้นตัว และส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น ส่วนการลดลง q-q สะท้อนปัจจัยฤดูกาลเป็นหลัก

รายได้จากการดำเนินงานรวมอยู่ที่ 12,633.7 ล้านบาท +0.3% q-q, +8.3% y-y ขับเคลื่อนหลักโดยธุรกิจศูนย์การค้า (91.3% ของรายได้รวม) ที่มีรายได้ทำสถิติสูงสุดต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 4 ที่ 11,529.8 ล้านบาท +0.9% q-q และ +7.5% y-y จากพื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้นของศูนย์ใหม่ ได้แก่ เซ็นทรัล ขอนแก่นแคมปัส (พ.ค. 2026) Central Park (ก.ย. 2025) และ เซ็นทรัล กระบี่ (ต.ค. 2025) รวมถึงการกลับมาเปิดเต็มรูปแบบของศูนย์ที่ปรับปรุงแล้วเสร็จ ได้แก่ เซ็นทรัล ปิ่นเกล้า และเซ็นทรัล แจ้งวัฒนะ อัตราการเช่าเฉลี่ยของศูนย์การค้าอยู่ที่ 91% ทรงตัวทั้ง y-y และ q-q

ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์มีรายได้ 639.6 ล้านบาท (+5.3% q-q, +29.5% y-y) ฟื้นตัวจากการโอนบ้านแนวราบที่เพิ่มขึ้น ส่วนการโอนคอนโดลดลงเพราะเป็นการโอนต่อเนื่องจากไตรมาสก่อนๆ ไตรมาสนี้ไม่มีคอนโดใหม่โอน

ธุรกิจโรงแรมมีรายได้ 464.4 ล้านบาท -16.4% q-q ตามฤดูกาล แต่ +5.0% y-y จากการเปิดโรงแรม GO! 3 แห่ง ได้แก่ สุวรรณภูมิ แอร์พอร์ต (พ.ย. 2025) ขอนแก่น แคมปัส (พ.ค. 2026) และนครสวรรค์ (มิ.ย. 2026)

อัตรากำไรขั้นต้นยังเป็นจุดเด่น โดยเฉพาะธุรกิจศูนย์การค้าที่ทำได้ 60.8% (ชะลอเล็กน้อย q-q เพราะฤดูกาล) ขณะที่ค่าใช้จ่ายขายและบริหารยังคุมได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้อัตรากำไรปกติต่อรายได้สูงขึ้นจากปีก่อนอย่างแข็งแกร่งที่ 36.8%

โครงสร้างทางการเงินยังคงแข็งแกร่ง Net IBD/E ต่ำเพียง 0.5x ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยลดลงเป็น 2.6% จาก 2.8% ใน 1Q26 ความสามารถในการชำระดอกเบี้ยสูงถึง 26.6x และมี ROE สูง 17.0%

กำไรปกติอยู่ที่ 9,525.1 ล้านบาท +22.9% y-y คิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปี ในขณะที่เซ็นทรัล นอร์ธวิลล์ เปิดให้บริการแล้วเมื่อเดือน ก.ค. 2026 และเตรียมเปิดเซ็นทรัลภูเก็ต ส่วนขยาย (4Q26) เราคงประมาณการ คงคำแนะนำซื้อ เราชอบการเติบโตที่มีเสถียรภาพของ CPN คงราคาเป้าหมาย 80 บาท (DCF)