บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าเราคาด (Outperform‧Maintained)
Event
MAJOR รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 73 ลบ. (-42% YoY และ -3% QoQ) สูงกว่าเราคาด 15% แต่ต่ำกว่า consensus คาด 8% ขณะที่ กำไรสุทธิ 1H69 ที่ 138 ลบ. (-12% YoY) คิดเป็น 22% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Impact
กำไร 2Q69 สูงกว่าคาดจาก GPM ดีขึ้นและสัดส่วนคชจ. SG&A/sales ต่ำลง
การที่กำไร 2Q69 สูงกว่าเราประเมินไว้จาก i) GPM สูงกว่าคาด และ ii) สัดส่วนคชจ. SG&A/sales ต่ำกว่าคาด แต่ที่กำไรสุทธิแย่ลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นผลจากรายได้ธุรกิจโรงภาพยนตร์อ่อนแอลงจากจำนวนผู้เข้าชมที่ลดลงเหลือ 4.9 ล้านคน (-27% YoY และ -17% QoQ) เป็นหลักเพราะว่าภาพยนตร์ดังรอเข้าฉายทำผลงานได้ต่ำกว่าคาด แต่ราคาตั๋วเฉลี่ย (ATP) ดีขึ้นอยู่ที่ 171 บาท (+1% YoY และ +11% QoQ)
รายได้ 2Q69 ใกล้เคียงเราคาด
รายได้รวม 2Q69 ลดลง 21% YoY และ 5% QoQ ที่ 1.5 พันลบ. (ใกล้เคียงเราคาด) ขณะที่ รายได้จากธุรกิจโรงภาพยนตร์แย่ลง 29% YoY และ 8% QoQ ที่ 1.1 พันลบ. โดยที่บริษัทได้เปิดโรงภาพยนตร์ใหม่ 2 แห่ง (ขอนแก่นและอุดรธานี) รวมเป็น 7 โรงใน 2Q69 ส่วนรายได้โฆษณา (12% ของรายได้รวม) ดีขึ้นที่ 188 ลบ. (+8% YoY และ +2% QoQ) จากการใช้จ่ายสื่อโฆษณาที่เพิ่มขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าคาด
อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) 2Q69 ที่ 32.4% (เราคาดที่ 32.0%) โดยเพิ่มขึ้น 0.6ppts YoY แต่ลดลง 0.4ppts QoQ จากประสิทธิภาพการบริหารจัดการต้นทุนได้ดี แต่สัดส่วนคชจ. SG&A/sales เพิ่มขึ้นที่ 28.4% (+2.4ppts YoY และ +0.3ppts QoQ) ตามรายได้ที่ลดลงแต่ยังต่ำกว่าเราคาดไว้ที่ 29.7%
คาดกำไร 2H69F ฟื้นตัวแข็งแกร่ง
เราคาดภาพยนตร์ที่รอเข้าฉายใน 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้น (เช่น Spider-Man: Brand New Day, The Odyssey และ Avengers) เสริมด้วยรายได้โฆษณาที่ฟื้นตัวดีจะเป็นปัจจัยผลักดันกำไรช่วงที่เหลือของปีให้เติบโตขึ้น ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ไว้ที่ 635 ลบ. (+1% YoY) แต่คาดกำไรปี 2570F จะเติบโต 5% YoY อยู่ที่ 667 ลบ. หนุนจากภาพยนตร์โด่งดังรอเข้าฉายที่แข็งแกร่งขึ้นและได้ margin ดีขึ้นด้วย
Valuation & action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” MAJOR และคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 8.40 บาท อิงจาก PE ที่ 10x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -1.0 S.D.) ทั้งนี้ บริษัทจะจำหน่ายหุ้นที่ซื้อคืนเพื่อบริหารการเงิน (75.57 ล้านหุ้น) ช่วง 21-31 ส.ค. 69
Risks
รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด
