บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Atlas Energy (ATLAS.BK/ATLAS TB)
การขยายธุรกิจ LPG หนุนการกลับมาเติบโตอีกครั้ง! (Outperform‧Maintained)
Event
เรามองบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q69
Impact
คาดว่าผลประกอบการใน 3Q69F จะฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่าผลประกอบการของ ATALS จะฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 3Q69F เนื่องจากคาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบริการน้ำมันจะดีขึ้น โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบริการน้ำมันของ ATLAS จะกลับสู่ระดับปกติโดยพลิกเป็นบวกได้ใน 3Q69F จาก -6.6% ใน 2Q69 เพราะปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลในประเทศไทยฟื้นตัวขึ้นจากที่ลดลงอย่างมากในเดือนเมษายน นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขาย LPG ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ เพราะได้แรงหนุนจากการขยายสถานีบริการ LPG เป็น 248 สถานี (+2 QoQ) และการขยายเครือข่ายร้านแก๊ส LPG สำหรับภาคครัวเรือนเป็น 525 ร้าน (+25 QoQ) ณ สิ้นงวด 2Q69
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ลง 15%/7%
เราปรับลดประมาณการกำไรของ ATLAS ในปี 2569F ลง 15% เป็น 319 ล้านบาท (จาก 375 ล้านบาท) และปี 2570F ลง 7% เป็น 415 ล้านบาท (จาก 443 ล้านบาท) เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบริการน้ำมันลดลง โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A ปี 2569F ขึ้นอีก 6% เป็น 1.7 พันล้านบาท และปี 2570F ขึ้นอีก 5% เป็น 1.9 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่าย SG&A ในงวด 1H69 ที่เพิ่มขึ้นเป็น 880 ล้านบาท 1H26 (+16% YoY) หลังจากที่บริษัทเปิดสถานีบริการ LPG ใหม่ตามแผนอีก 8 สถานี, เปิดร้านแก๊ส LPG ภาคครัวเรือนเพิ่มอีก 130-150 ร้าน และเปิดโรงงานบรรจุ LPG อีก 3 โรงในปีนี้ นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบริการน้ำมันของ ATLAS ในปี 2569F ลงจากเดิม 10% เป็น 8% เพราะถูกกดดันจากการใช้น้ำมันดีเซลในประเทศไทยที่ลดลงอย่างมากในเดือนเมษายน ซึ่งฉุดให้ margin ติดลบที่ -6.6% ใน 2Q69 แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ LPG ของบริษัทขึ้นอีกเล็กน้อยจาก 15.0% เป็น 15.3% ในปี 2569F และจาก 14.7% เป็น 15.1% ในปี 2570F เนื่องจากคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ LPG ในงวด 1H69 ออกมาแข็งแกร่งกว่าคาดที่ 15.6% เพราะได้แรงหนุนจากยอดขาย LPG ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการที่บริษัทขยายสถานีบริการ LPG และเครือข่ายร้านแก๊ส LPG ในภาคครัวเรือน
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 3.20 บาท ลดลงจากเดิมที่ 3.70 บาท โดยอิงจาก PE ที่ลดลงเป็น 12.5x (จาก 14.0x) เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง ในขณะเดียวกัน PE เป้าหมายที่ปรับลดลงยังคงมี premium เมื่อเทียบกับ trailing PE ของ WP Energy (WP.BK/WP TB) ที่ 11.7x ซึ่งเราเชื่อว่าเหมาะสมกับโมเดลธุรกิจของ ATLAS ที่มุ่งเน้นลูกค้ารายย่อยมากกว่า และแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่า จากการขยายสถานีบริการ LPG, ร้านแก๊ส LPG ภาคครัวเรือน และโรงงานบรรจุ LPG อย่างต่อเนื่อง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ ATLAS เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวขึ้น YoY และ QoQ ใน 3Q69F และ ii) คาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 30% YoY เป็น 415 ล้านบาทในปี 2570F
Risks
ความผันผวนของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ LPG รวมถึงกฎเกณฑ์ของภาครัฐ
