CBG อัตราการจ่ายเงินปันผลดีขึ้นและธุรกิจในเมียนมาฟื้นตัว

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Carabao Group (CBG.BK/CBG TB)*

อัตราการจ่ายเงินปันผลดีขึ้นและธุรกิจในเมียนมาฟื้นตัว (Outperform‧Maintained)

Event 

ประเด็นหลักจากประชุมนักวิเคราะห์หลังงบ 2Q69 (โทนเป็นบวกเล็กน้อย) และแนวโน้ม 

Impact 

ประเด็นสำคัญ ๆ มีดังนี้: 

i) (0) แนวโน้ม 2H69F: คาดกำไรหลัก 3Q69 จะลด QoQ แต่เพิ่ม YoY จาก GPM ลดลง 1–2% QoQ (26.4% ใน 2Q69) เพราะจะถูกกระทบด้วยต้นทุนอะลูมิเนียมและก๊าซที่เพิ่มเต็มไตรมาส แม้ยอดขาย เครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะยังโต +8–10% YoY และรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายจะพุ่งขึ้น +20–25% YoY แต่คาดกำไร 4Q69F จะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากรายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายเข้าสู่ช่วง high season และต้นทุนวัตถุดิบลดลง 

ii) (+) การจ่ายเงินปันผล: ฝ่ายบริหารคาดจะสามารถจ่าย DPS และ payout ratio สูงในระยะสั้นถึงปานกลางเพราะไม่มีความจำเป็นต้องใช้ CAPEX ก้อนใหญ่ ซึ่งจะช่วยเพิ่ม ROE และประสิทธิภาพการจัดสรรเงินทุนดี ทั้งนี้ CBG จะจ่าย DPS งวด 1H69 ที่ 1.00 บาท/หุ้น (XD: 27 ส.ค. 69) หรือ yield ราว 1.8% และ payout ratio ที่ 74% (จาก 45% ของ DPS งวด 1H68 ที่ 0.70 บาท/หุ้น) 

iii) (+) เมียนมา: ยอดขายในเมียนมา (ส่วนแบ่งงรายได้ 2Q69 ราว 500 ลบ.) (50% ของยอดขายต่างประเทศในปัจจุบัน) โดยคาดยอดขาย 3Q69F จะลด QoQ ตามฤดูกาล แต่ยังจะพุ่งขึ้น 70–80% YoY ก่อนจะฟื้นตัวใน 4Q69F (คาดเติบโต 30–40% YoY) ปัจจุบัน utilization rate โรงงานในเมียนมาอยู่ที่ 100% หรือสูงกว่า ขณะที่ ข้อจำกัดด้านใบอนุญาตนำเข้าวัตถุดิบที่จะใช้ในช่วงที่เหลือของปี 2569 ได้รับการแก้ไขแล้ว ด้วยความช่วยเหลือจากพันธมิตรในเมียนมา 

iv) (+) การลงทุนเตาหลอมแก้วแห่งที่ 3: CBG มีแผนลงทุน 1.8 พันลบ. ในเตาหลอมแก้วบางพิเศษแห่งที่ 3 ซึ่งจะผลิตขวดที่มีน้ำหนักเบากว่าเตาหลอมเดิมราว 50 กรัม จากเตาหลอม 2 แห่งในปัจจุบันที่ดำเนินงานเต็มกำลังการผลิตแล้ 

v) (+) Loveza (เครื่องดื่มโซดาผลไม้) ยังคงมีสัดส่วนรายได้ไม่มาก ด้วยรายได้ 20 ลบ. จากยอดขาย 5 ล้านกระป๋องใน 2Q69 แต่ได้เห็นถึงการเติบโตรวดเร็วตั้งแต่เปิดตัว เม.ย. 69 (Figure 1) เราคาดโมเมนตัม 3Q69F จะเร่งตัวขึ้นโดยยอดขายปี 2569 อาจแตะ 100 ล้านกระป๋อง แม้ฝ่ายบริหารยังไม่ให้ guidance ถึง upside รายได้ ทั้งนี้ Loveza ผลิตโดย CBG ภายใต้การจัดการ OEM ซึ่งจะช่วยเพิ่ม utilization ของโรงงาน ปัจจุบันเราคาดว่าอาจมี upside ต่อกำไร/รายได้ปี 2569F ราว 100 ลบ. (อิงยอดขาย 25 ล้านกระป๋องใน 2H69F และรายได้ 4 ลบ. ต่อ 1 ล้านกระป๋อง) แต่ยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการของเราเพราะว่ามีความเสี่ยงที่กระแสความนิยมจะเป็นเพียงระยะสั้นที่จางลง 

Valuation & action 

เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” CBG ราคาเป้าหมายกลางปี 2570F ที่ 65.00 บาท อิงจาก PE ที่ 21x (-1.0 S.D.) โดยที่เราปรับเพิ่ม DPS ปี 2569–71F ขึ้นที่ 2.00 บาท/2.20 บาท/ 2.40 บาท จากเดิม 1.30 บาท/1.40 บาท/1.45 บาท บนสมมติฐานว่า payout ratio จะเพิ่มขึ้นเป็น 67–69% (จาก 41–47%) สถานการณ์ในปัจจุบันมีลักษณะใกล้เคียงกับช่วงปี 2567–68 ซึ่งเป็นช่วงที่กำไรของ CBG เข้าใกล้แตะ 3 พันลบ. และราคาหุ้นก็ซื้อขายราว 50–80 บาท/หุ้น จึงจะยังมีโอกาสที่หุ้นจะเกิด rerating กลับเข้าสู่ระดับ valuation ในอดีต อีกทั้งเรามองว่าเป็นไปได้สูงที่ CBG จะได้ถูกนำเข้าไปคำนวณในดัชนี SET50 ช่วง 1H70F ซึ่งจะเป็นอีกหนึ่ง catalyst ของราคาหุ้น ทั้งนี้ CBG เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มเครื่องดื่มช่วง 3Q69F 

Risks 

การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป 

- Advertisement -