บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srisawad Corporation (SAWAD.BK/SAWAD TB)*
Bottom fishing (Outperform Upgraded)
Event
มองแนวโน้ม 2H69 ดีขึ้น และ ปรับเพิ่มคำแนะนำ
Impact
แรงกดดันจากคุณภาพสินทรัพย์ลดลง
จากการลดอัตราการขยายสินเชื่อลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา และตัดหนี้สูญจำนวนมาก พอร์ตสินเชื่อของ SAWAD ในปัจจุบันจึงกระชับขึ้น และมีหนี้เสียในพอร์ตน้อย โดยค่าใช้จ่ายการจัดการหนี้เสียลดลงเหลือเพียงประมาณ 208 ล้านบาทใน 2Q69 (ใกล้เคียงกับ 1Q69 แต่ลดลงอย่างมาก 66% เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน) และ ส่งสัญญาณว่าค่าใช้จ่ายนี้จะอยู่ในระดับต่ำต่อเนื่องในไตรมาสต่อ ๆ ไป ทั้งนี้ เนื่องจากค่าใช้จ่ายจัดการหนี้เสียเป็นส่วนหนึ่งของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ดังนั้นการลดลงของค่าใช้จ่ายส่วนนี้จะลดต้นทุนดำเนินงานและ กำไรสุทธิของบริษัทดีขึ้น
คาดว่ามาร์จิ้นจะดีขึ้นเพราะ CoF ลดลงใน 3Q69
SAWAD ไม่สามารถลดต้นทุนการเงิน (CoF) และ ไม่สามารถเพิ่ม NIM ได้ใน 2Q69 โดยต้นทุนการเงินเพิ่มขึ้นประมาณ 6bps QoQ และ ลดลงเพียง 21bps YTD ซึ่งบริษัทชี้แจงว่าเป็นเพราะมีการชำระคืนหนี้ และ การออกหุ้นกู้ใหม่ประมาณ 6 พันล้านบาททับซ้อนกันอยู่ใน 2Q69 ซึ่งการชำระหนี้ตามกำหนด และ การเปลี่ยนเงินทุนใหม่ด้วยต้นทุนการเงินที่ถูกลงจะส่งผลกับงบกำไรขาดทุนใน 3Q69 และ จะทำให้ต้นทุนการเงินของบริษัทลดลง และมาร์จิ้นดีขึ้นใน 3Q69 ทั้งนี้ เนื่องจากต้นทุนการเงินใหม่อยู่ที่ 2.6-3% การรีไฟแนนซ์หนี้จะทำให้ต้นทุนการเงินลดลงประมาณ 10-20bps QoQ ใน 3H69
คาดว่าสินเชื่อจะฟื้นตัวใน 3Q69
SAWAD มักจะขยายสินเชื่อเพิ่มในครึ่งหลังของปี และ คาดว่าใน 2H69 ก็น่าจะเป็นไปตามรูปแบบเดิมจากที่สินเชื่อทรงตัว YTD ในงวด 1H69 และ บริษัทยังคงเป้าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปีนี้ไว้ที่ 10% ทั้งนี้ เนื่องจากแนวโน้มการฟื้นตัวของเศรษฐกิจระดับล่างยังดูไม่สดใส เราจึงยังคงประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อไว้ที่ 4%/6%.
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 6/5%, ราคาเหมาะสมเป็น 28.5 บาท, ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ
เนื่องจากผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมาลดลง และ บริษัทค่าใช้จ่ายจัดการหนี้เสียน้อยลง เราจึงปรับลดประมาณการค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานในปี 2569F/2570F ลง 4%/3% ซึ่งจะหนุนให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 6%/5% ทั้งนี้ เมื่อใช้ PE ที่ 8.5x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนใหม่ที่ 28.5 บาท (จากเดิม 27.0 บาท) ถึงแม้ว่าเศรษฐกิจระดับล่างจะยังอ่อนแอ แต่เนื่องจากบริษัทไม่มีภาระ LOS, สัดส่วน D/E ต่ำ, สินเชื่อกลับมาขยายตัวได้ และ ราคาหุ้นไม่แพงหลังจากที่ย่อลงมาแล้ว เราจึงมองว่า SAWAD เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นสุดในกลุ่ม non-bank และ ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ
Risks
NPLs และคชจ.สำรองฯเพิ่มขึ้น และ ความเสี่ยงทางด้านกฎเกณฑ์ทางการที่เกี่ยวข้องกับ market conduct.
