THAI เริ่มไต่ระดับสูงขึ้น

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Thai Airways International (THAI.BK/THAI TB)*

เริ่มไต่ระดับสูงขึ้น (Outperform‧Upgraded)

Event 

ประชุมนักวิเคราะห์ (มองโทนเป็นบวก), ปรับกำไรและราคาเป้าหมายกับคำแนะนำใหม่ 

Impact 

ประเด็นสำคัญ ๆ จากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q69 

THAI ได้จัดประชุมนักวิเคราะห์ (ศุกร์ 21 ส.ค.) เพื่อชี้แจงกำไร 2Q69 กับแนวโน้ม 2H69F และปี 2570F  

ประเด็นสำคัญ ๆ จากการประชุม: 

i) ผลงานแข็งแกร่งแม้เผชิญปัจจัยกดดันใน 2Q69 ฝ่ายบริหารเน้นว่าบริษัทมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แม้ 2Q69 จะถูกกระทบจากปัจจัยลบที่ไม่ปกติหลายประการ (2Q69 เป็นช่วงที่ผลประกอบการต่ำสุดของปีจากเข้าสู่ช่วงนอกฤดูท่องที่ยวซ้ำเติมด้วยราคาน้ำมันเชื้อเพลิงสูงผิดปกติจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน) แต่ THAI ก็ยังคงผลการดำเนินงานและความสามารถในการทำกำไรให้น่าพอใจได้ จากการเพิ่มประสิทธิภาพเส้นทางบินที่ให้ yield สูงส่งผลให้ passenger yield อยู่ที่ 3.05 บาทใน 1H69 เพิ่มจาก 2.79 บาทใน 1H68 จุดที่น่าสังเกตุคือ passenger yield เพิ่มขึ้นทุกภูมิภาคใน 2Q69 (Figure 10) 

ii) ปรับนโยบายการป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมัน (Fuel hedging) THAI ได้ปรับนโยบาย fuel hedging ใน 2Q69 โดยเพิ่มสัดส่วนการ hedge ได้สูงสุดเป็น 60% คลุมระยะเวลา 24 เดือน (จากเดิม 50% ใน 12 เดือน) โดย hedging ratio 2Q69 อยู่ที่ 50% และเพิ่มอีก 14–18% ใน 3Q–4Q (Brent 70% และ Jet fuel 30%) เราคิดว่าการทำ hedging ของ THAI มีประสิทธิภาพใน 2Q69 ทำให้บริษัทสามารถบริหารจัดการต้นทุนได้ดีในไตรมาสดังกล่าว ดังนั้น gross margin 2Q69 ของ THAI อยู่ที่ 30.2% (เทียบกับ 44.8% ใน 2Q68 และ 49.0% ใน 1Q69 โดยยังคงมีกำไรได้แม้เผชิญหลายปัจจัยลบ (Figure 2) 

iii) ยอดจองล่วงหน้าแข็งแกร่ง ยอดจองตั๋วโดยสารล่วงหน้า 3Q69 ของTHAI เติบโต YoY หนุนจากเส้นทางบินยุโรปฟื้นตัวแรง ด้วย cabin factor ที่ 85%  

ปรับประมาณการกำไรปี 2569F–2570F 

เบื้องต้นเราคาด THAI จะยังคงผลประกอบการให้มีกำไร 3Q69 ได้จาก yield ที่สูงและ cabin factor เหมาะสมและคาด 4Q69F จะเติบโตแข็งแกร่งขึ้น QoQ (ช่วงฤดูท่องเที่ยว) อีกทั้ง เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2569F และปี 2570F ให้เหมาะสมขึ้น โดยที่เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569F ลง 1.9% ที่ 1.95 หมื่นลบ. (-36.8% YoY) เนื่องจากรายได้จะอ่อนกว่าที่คาดเล็กน้อยจากปริมาณผู้โดยสาร แต่ปรับเพิ่มปี 2570F ขึ้น 5.7% ที่ 2.30 หมื่นลบ. (+17.7% YoY) เนื่องจาก i) รายได้จะสูงกว่าประมาณการเดิมจากการขยายเส้นทางบินและเพิ่มความถี่เที่ยวบิน (รายละเอียดหน้า 8) ii) gross margin แข็งแกร่งกว่าที่เคยคาด และ iii) สัดส่วนคชจ. SG&A/sales ต่ำกว่าที่เคยคาดไว้

Valuation & Action 

จากมุมมองธุรกิจที่ดีขึ้น ผนวกกับความคาดหวังของนักลงทุนเชิงบวกต่อราคาหุ้นในปีหน้า ทำให้เรากังวลน้อยลงเกี่ยวกับหุ้นก้อนใหญ่ของ THAI หลังจากไม่มีข้อจำกัดด้านระยะเวลาห้ามขายหุ้นออกตั้งแต่ 4 ส.ค. 69 นอกจากนี้ หุ้น THAI จะถูกปรับเข้าสู่การคำนวณใน FTSE Small Cap วันที่ 21 ก.ย.69 ดังนั้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น THAI ขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายปี 2570F ขึ้นใหม่ที่ 7.00 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6x (+1.5 S.D.)) จากเดิม 6.50 บาท  

Risks 

การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ความขัดแย้งระดับโลก และ เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย

- Advertisement -