BGRIM ต้นทุนก๊าซกดดันอยู่…แต่ปัจจัยเติบโตระยะยาวกำลังชัดขึ้น

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*

ต้นทุนก๊าซกดดันอยู่…แต่ปัจจัยเติบโตระยะยาวกำลังชัดขึ้น (Outperform‧Maintained)

Event 

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q69 (โทนเป็นกลาง) และแนวโน้ม  

Impact 

ประเด็นสำคัญ ๆ เป็นปัจจัยที่เราได้กล่าวถึงไปก่อนหน้านี้ ได้แก่: 

i) ต้นทุ นก๊าซยังเป็นปัจจัยหลั้กกดดันระยะสั้น คาดว่าต้นทุน ก๊าซ 3Q69F จะอยู่ที่ 370–380 บาท/MMBtu ก่อน 4Q69F จะลดลงที่ 340 บาท/MMBtu แต่ เราคาด margin ที่กดดันอยู่จะถูกชดเชยบางส่วนจากการกำหนดราคาที่เชื่อมโยงกับต้นทุนก๊าซ (gas-linked pricing) ซึ่งครอบคลุมสัญญากับกลุ่ม IU ราว 50% ขณะที่ โครงการ Nakwol 1 ที่ทยอยเพิ่มกำลังการผลิตจะช่วยดันกำไรเพิ่มเติม 

ii) Data Center (DC) มีศักยภาพสร้าง upside ต่อกำไรชัดเจนในระยะกลาง โครงการ DC ขนาด 96MW ของ BGRIM ยังคงเดินตามแผน โดยคาดเฟส 1/2 จะ COD ช่วงต้นปี 2570/2Q70 และมีศักยภาพให้ส่วนแบ่งกำไรราว 300–500 ลบ. /ปี ซึ่งเราได้รวมไว้ในประมาณการของเราแล้ว (3.5 บาท/หุ้น) อีกทั้ง บริษัทตั้งเป้า capacity DC ที่ 300MW และมี capacity กลุ่ม IU สำรองมากกว่า 100MW ทำให้ DC เป็นปัจจัยหนุนอุปสงค์ใหม่ที่จับต้องได้มากกว่าจะเป็นเพียงโอกาสในระยะยาว 

iii) PDP2569 และ Direct PPA จะปลดล็อควัฏจักรเติบโตรอบใหม่ คาดว่าการอนุมัติ PDP2569 ภายในปีนี้จะเปิดโอกาสทางธุรกิจในโครงการชุมชนโซล่าร์ขนาด 300–500MW, Direct PPA รวมถึง capacity ใหม่ทั้งจากโรงไฟฟ้าพลังงานแบบดั้งเดิมและพลังงานหมุนเวียน (RE) โดยที่ BGRIM ได้จัดหาที่ดินรองรับโครงการ Direct PPA แล้วเพื่อ capacity 500–600MW ขณะที่ การขายสินทรัพย์ (จะชัดเจนขึ้นปี 2569) อาจช่วยเพิ่มวงเงินรองรับการลงทุนให้แก่บริษัท จากการวิเคราะห์ sensitivity ของเรา พบว่า capacity พลังงานแสงอาทิตย์ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 100MW อาจเพิ่มกำไรต่อปีได้ราว 150–200 ลบ. และเพิ่มราคาเป้าหมายของเราราว 0.20–0.25 บาท/หุ้น ขณะที่ กำลังการผลิต DC ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 100MW อาจเพิ่มกำไรและราคาเป้าหมายได้ราว 1.5 พันลบ. และ 3.5 บาท/หุ้น ตามลำดับ 

iv) โครงการ Nakwol ช่วยเพิ่มการรับรู้กำไรในระยะยาว โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol 1 ขนาด 365MWe คืบหน้าแล้ว ~92% โดย capacity 50% ได้เริ่มเดินเครื่องแล้ว ขณะที่ โครงการ Nakwol 2 ยังคงเป็นไปตามแผนที่จะ COD ปี 2572 เมื่อรวมกับโครงการใน pipeline ที่มีอยู่ Nakwol จะช่วยดันกำไรให้เติบโตและชดเชยต้นทุนสูงขึ้นที่กดดันในระยะสั้นไปได้บางส่วน  

Valuation & Action 

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BGRIM ด้วยราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 23.50 บาท (DCF: WACC ที่ 5.5%) BGRIM ยังคงเป็นหุ้น High-Risk, High-Reward สูงสุดในกลุ่ม จากงบดุลที่ค่อนข้างตึงตัวและเป้าการเติบโตที่เชิงรุก แม้นักลงทุนยังชั่งน้ำหนักความเสี่ยง แต่เราคาดว่าแนวโน้มกำไรจะชัดเจนขึ้นเมื่อราคา ก๊าซลดลง การเริ่มทยอยเดินเครื่องโครงการ Nakwol 1 & 2 และปัจจัยหนุนใหม่จากกลุ่ม Data Center รวมถึงการประมูลโรงไฟฟ้า  

Risks 

ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย 

- Advertisement -