ORI แม้ยังท้าทาย แต่คาดฟื้นตัว 2H69

ธุรกิจที่อยู่อาศัย 2H69 เน้นเพิ่มสภาพคล่อง และลดหนี้ ผ่านการระบายสต็อกที่มีมูลค่าเหลือขายสิ้น 2Q69 รวม 7.6 หมื่นล้านบาท (เป็นคอนโดฯ พร้อมอยู่ 1.9 หมื่นล้านบาท) ขณะที่การเปิดโครงการใหม่ปีนี้ปรับลดจากเดิม 6 โครงการ เหลือ 4 โครงการ (ลดแนวราบ/คอนโดฯ อย่างละ 1 โครงการ) มูลค่า 6 พันล้านบาท ขณะที่กลยุทธ์การขาย มีเป้าหมายขยายกลุ่มลูกค้าให้หลากหลายทั้งต่างชาติ, ขาย Big-Lot และนักลงทุนที่สนใจ Investment Program และกลุ่ม Niche Market เช่น กลุ่มลูกค้าเลี้ยงสัตว์ และ Wellness

บริษัทเดินหน้าขยายธุรกิจที่สร้างรายได้ประจำ โดยเตรียมเปิด 2 โรงแรมใหม่ (ภูเก็ตและเชียงใหม่) จำนวน 351 ห้อง, ออฟฟิศ 1 แห่ง (Origin Complex สนามเป้า), รีเทล 1 แห่ง (Portobello แจ้งวัฒนะ) และคลังสินค้า 5 แห่ง พื้นที่ 1.5 แสนตร.ม. เพื่อเข้ามาทดแทนสินทรัพย์ที่เตรียมขายออกไปตามโมเดล Build-Operate-Exit-Reinvest

แผนขายสินทรัพย์ยังเกิดขึ้น 2H69 โดยตั้งเป้ากระแสเงินสดสุทธิ (Extra Cash) 1.5-1.8 พันล้านบาท จากการขายโรงแรมอย่างน้อย 2-3 แห่ง, ที่ดิน 4-5 แปลง และคลังสินค้าเข้า REIT ซึ่งนอกจากจะช่วยเพิ่มสภาพคล่อง ยังสร้างการรับรู้กำไรขายสินทรัพย์เพิ่มเติม

ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการ สะท้อนตัวเลข 1H69 และการเลื่อนโอนฯ 1 คอนโดฯ ใหม่ (Grand Hampton ทองหล่อ) จาก 4Q69 เป็นปี 2570 ภาพรวมกำไรปกติปีนี้ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยฯ อยู่ที่ 492 ล้านบาท โดยแนวโน้มกำไรปกติ 2H69 คาดดีกว่า 1H69 ที่มีกำไรปกติ 203 พันล้านบาท (สัดส่วน 41% ของเป้าทั้งปี) จากการส่งมอบ 2 โครงการใหม่ที่ภูเก็ตทั้งแนวราบและคอนโดฯ ซึ่งมีมาร์จิ้นสูง จะเข้ามาหนุนต้อยอดโอนฯ และมาร์จิ้นขายฯ ปรับตัวดีขึ้นจาก1H69 เฉลี่ย 25.6% (บริษัทมองทั้งปี 27-28%)

ขณะที่กำไรปกติปี 2570 ปรับเพิ่มเป็น 694 ล้านบาท เติบโต 41% yoy นอกจากฐานต่ำยังมีแรงหนุนจากการโอนฯ 9 คอนโดฯ ใหม่ มูลค่า 2 หมื่นล้านบาท (ขายเฉลี่ย 60%) ส่วนใหญ่เป็นโครงการของบริษัทเอง ไฮไลท์คือโครงการทองหล่อ 4 อาคาร มูลค่า 1.2 หมื่นล้านบาท (Backlog 7.3 พันล้านบาท) ซึ่งเป็นโครงการที่มีมาร์จิ้นสูง 35-40%

จากผลประกอบการ 2H69 ที่คาดฟื้นตัวจากฐานต่ำ 1H69 และการเติบโตมากขึ้นปี 2570 จึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น Trading มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 1.98 บาท (อิง PER 7 เท่า)