SPA คาด 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้น และมีอัพไซด์จาก The Zeaforest

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):

Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)

คาด 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้น และมีอัพไซด์จาก The Zeaforest (Outperform‧Maintained)

Event 

ปรับลดประมาณการกำไรกับขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F และประชุมนักวิเคราะห์ (มองโทนบวก) 

Impact 

แนวโน้ม 2H69F เชิงบวก 

เรามีมุมมองเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งล่าสุดของ SPA จากที่ผู้บริหารมองว่าโมเมนตัมการดำเนินงาน 2H69F จะดีขึ้นและมีโอกาสที่จะทำรายได้ปี 2569F สูงกว่าเป้าหมายเดิมที่ 1.85 พันล้านบาท แรงหนุนจากรายได้ 1H69 เติบโตได้ดีกว่าคาด (914 ล้านบาท หรือ +23% YoY) บวกกับแนวโน้มการท่องเที่ยว 2H69F ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ดี ผู้บริหารคาดว่า SSSG ใน 3Q69F จะเป็นเลขกลางหลักเดียวและคาดว่า 4Q69F จะเติบโตเกินเลขกลางหลักเดียว ปัจจัยหลักหนุนหลักจากจำนวนนักท่องเที่ยวฟื้นตัวดี โดยเฉพาะจากเอเชีย (43% ของรายได้) และตะวันออกกลาง (4%) นอกจากนี้ SPA มีแผนเปิดเพิ่มอีก 2 สาขาที่ภูเก็ตใน 2H69F ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มเป็น 96 แห่งในปี 2569F 

The Zeaforest มี upside ขณะที่ margin ใน 2H69F ก็น่าจะดีขึ้น 

โครงการ wellness The Zeaforest อยู่ระหว่างการรีโนเวทเพื่อเตรียมเปิดให้บริการก่อนกำหนดได้ใน 1Q70F ผลสำรวจตลาดล่าสุดชี้ว่ารายได้ในปีแรกอาจสูงกว่าเป้าหมายเดิมที่ ~200 ล้านบาท โดยผู้บริหารคาดว่าโครงการจะสามารถทำกำไรได้ตั้งแต่ปีแรก ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินงานซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าเช่าและค่าใช้จ่ายตามมาตรฐานทางบัญชี TFRS 16 อยู่ ~10 ล้านบาทกดดัน gross margin ใน 1H69 ลงอยู่ที่ 25.0% จาก 26.9% ใน 1H68 แต่อย่างไรก็ดี ผู้บริหารคาด margin จะฟื้นตัวใน 2H69F จากรายได้เติบโตและ operating leverage ดีขึ้นขณะที่ บริษัทมีแผนปรับขึ้นค่าบริการ โดยคาดจะปรับขึ้นใน 4Q69F (เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2562) และจะส่งผลต่อกำไรอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นตั้งแต่ปี 2570F เป็นต้นไป 

ประมาณการใหม่ยังชี้ถึงกำไร 2H69F ที่เติบโตแข็งแกร่ง 

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F-70F ลง 15% ที่ 211 ล้านบาท (+12% YoY) และที่ 239 ล้านบาท (+13% YoY) ตามลำดับ โดยปรับเพิ่มประมาณการรายได้ขึ้น 3–4% ที่ 1.86 พันล้านบาท (+15% YoY) ในปี 2569F และ 2.1 พันล้านบาท (+17% YoY) ในปี 2570F บนสมมติฐาน SSSG ที่แข็งแกร่งขึ้นเป็น 5% จากเดิม 3% ตามจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัว แต่เราปรับลดสมมติฐาน gross margin ลงที่ 25.4% เพื่อสะท้อน margin ใน 1H69 ที่อ่อนแอกว่าคาดจากต้นทุนและคชจ. ของโครงการใหม่ที่สูงขึ้น นอกจากนี้ เรายังลดสมมติฐานสัดส่วนคชจ. SG&A/sales ลงที่ 11.2% จากเดิม 11.8% (11.5% ใน 1H69) สะท้อนรายได้ของโครงการ The Zeaforest ที่เติบโตแข็งแกร่งขึ้น โดยที่เราประเมินรายได้ปี 2570F ที่ 188 ล้านบาทและจะขาดทุน 9 ล้านบาท (ต่ำกว่าที่ผู้บริหารคาด) ขณะที่ เราคาดว่าโมเมนตัมกำไร 2H69F จะดีขึ้น โดยกำไรจะเติบโตทั้ง QoQ และ YoY จากรายได้แข็งแกร่งขึ้นและ margin ดีขึ้นด้วย  

Valuation & action 

ตามกำไรใหม่ของเราหลังปรับลดและการขยับ valuation ไปเป็นปี 2570F ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ลดลงที่ 3.70 บาท (อิงจาก PE ปี 2570F ที่ 20x) จากเดิม 3.90 บาท ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA  

Risks 

จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, ราคาต้นทุนพลังงานสูงขึ้น และการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ. 

- Advertisement -