บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)*
กำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์จะช่วยหนุนให้จ่ายปันผลเพิ่มขึ้น
Event
เรามองบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q69
Impact
คาดว่าเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้
เรายังคงคาดว่า DPS ปี 2569F จะอยู่ที่ 5.30 บาท/หุ้น เพิ่มขึ้นถึง 405% จาก 1.05 บาท/หุ้น ในปี 2568 เนื่องจาก i) คาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.14 หมื่นล้านบาทในปีนี้ และ ii) เราใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลแบบอนุรักษ์นิยมที่ 25% ในขณะเดียวกันผู้บริหารยังยืนยันนโยบายจ่ายเงินปันผลอย่างน้อย 30% ของกำไรสุทธิหลังหักสำรองตามข้อกำหนด โดยจะขึ้นกับภาวะเศรษฐกิจ, กระแสเงินสดของ BCP และแผนการลงทุนของบริษัท นอกจากนี้ BCP ยังมีโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่าไม่เกิน 3.8 พันล้านบาทในช่วงสามปีระหว่างปี 2568-2571 โดยภายใต้โครงการซื้อหุ้นคืนระยะแรก ซึ่งเสร็จสิ้นเมื่อวันที่ 15 มิถุนายน 2569 BCP ได้ซื้อหุ้นคืนจำนวนประมาณ 9.67 ล้านหุ้น คิดเป็น 0.66% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมดในปัจจุบัน มูลค่ารวมประมาณ 336 ล้านบาท (เทียบกับวงเงินที่ได้รับอนุมัติสูงสุด 1.1 พันล้านบาท) ทั้งการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนคาดว่าจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งและการควบคุม CAPEX ที่เข้มงวดขึ้น
คาดว่ากำไรใน 3Q69F จะลดลง QoQ แต่จะยังแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรของ BCP จะลดลง QoQ ใน 3Q69F เนื่องจากค่าการกลั่นลดลง โดยเราคาดว่า market GRM ของโรงกลั่นพระโขนงและโรงกลั่นศรีราชาจะลดลง QoQ เพราะต้นทุน crude premium, ค่าประกันภัย และค่าระวางขนส่งเพิ่มขึ้น แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลใน 3QTD69 จะยังแข็งแกร่งอยู่ที่ US$30.0/bbl (+4% QoQ), US$62.3/bbl (-1% QoQ) และ US$67.8/bbl (+8% QoQ) ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะลดลง 2%-6% QoQ เป็น 260-270 KBD ใน 3Q69F เพราะถังเก็บผลิตภัณฑ์ middle distillates ใกล้เต็ม หลังจากกระทรวงพลังงานออกมาตรการห้ามส่งออกน้ำมันดีเซลตั้งแต่วันที่ 6 มีนาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากโครงการ SAF ซึ่ง BCP ถือหุ้น 80% และ BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB) ถือหุ้น 20% จะเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว QoQ ใน 3Q69F เพราะจะเป็นไตรมาสแรกที่รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสหลังเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม
Valuation
คำแนะนำหุ้น BCP ตาม Bloomberg consensus แบ่งเป็น ซื้อ/ถือ/ขาย: 19/2/0 โดยราคาเป้าหมายเฉลี่ยอยู่ที่ 53.50 บาท ณ วันที่ 25 สิงหาคม เราคาดว่าราคาหุ้น BCP จะได้แรงหนุนจาก i) คาดค่าการกลั่นจะแข็งแกร่งในปี 2569F, ii) คาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 10.3% ในปี 2569F โดยอิงจากราคาหุ้นปัจจุบัน และ iii) กำไรที่แข็งแกร่งจากโครงการ SAF หลังจากที่เริ่มเปิดดำเนินการเมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม ทั้งนี้เนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่น เราจึงชอบ BCP มากที่สุดในกลุ่มโรงกลั่น รองลงมาคือ Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)* และ Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
